保險行業：人力增長將成下半年主要看點

　　太保壽險業務品質最優：1-6月，人身險保費收入5697億元，同比增長11.4%。我們估計上半年太保、平安、國壽個險新單規模保費增速分別為30%、15%、16%，銀保新單則負增長18%、20%、8%。業務結構方面，估計上半年太保、平安、國壽個險渠道10年期以上保費佔比約60%、60%、40%，5年期以上保費佔比約85%、75%、55%。銀保渠道，平安、國壽、太保躉交保費佔比約95%、90%、80%。下半年預計個險渠道保費增長將與上半年持平，銀保渠道或有好轉。

　　人力增長將成主要看點：各公司結束上半年保費衝刺，進入下半年人力育成。經歷代理人增長緩慢導致的保費增長困境後，各公司將在增員方面進行比拼。人力增長數量以及結構將成下半年主要看點。

　　産險政策紅利持續：1-6月，財産險保費收入2359.6億元，同比增長16.9%。平安、太保、人保單月增速分別為34%、22%、17%。由於汽車銷量持續低迷，預計全年增速約7%，我們估計下半年産險保費收入增速難有突破。考慮到車險信息平臺陸續上線以及財産保險承保理賠信息客戶自主查詢範圍擴大，産險業政策紅利將持續，綜合成本率將維持低位。

　　投資環境改善：目前，10年期銀行間固定利率國債到期收益率達4.09%，10年期銀行間固定利率政策性金融債到期收益率達4.88%，較上月末分別上漲16、28個基點，利好保險公司新增固定收益投資。經濟築底明顯，股市底部呈現，若反彈，將顯著利好保險公司權益投資。

　　目前保險股估值處歷史低位，平均靜態P/EV僅1.68倍，2011年動態新業務價值倍數6.42倍，充分反映悲觀預期。未來隨著股市回升、保單銷售回歸常態，行業估值將有較大修復空間。我們給予平安、太保 "買入"評級，國壽 "增持"評級。

　　風險提示：行業增速低於預期，産險市場景氣週期短于預期，市場下跌導致投資收益率下滑。

　　（董樂 海通證券（600837））