海通國際

　　目前公司股價吸引，較我們測算截至2011年底每股資産凈值67.90元折讓44%。 我們建議繼續增持該股，目標價為47.50元，相當於較我們測算的資産凈值折讓30%。我們預計該公司佔35%位於鴨脷洲的南灣住宅項目將成為嘉裏2011年上半年的主要收入來源，前帶動公司中期基本純利撇除投資物業重估影響後，按年上升23%至22.22億元。

　　我們預計2011年上半年嘉裏于香港市場的物業銷售額將按年大幅下跌82%至9.54億元，主要由於期間缺少新項目完工；上半年物業銷售收入將主要來自縉城峰及縉庭山的存貨。南灣的貢獻將可彌補新盤銷售的短缺。于2010年，南灣的銷情甚佳，715個單位中共已售出675個。嘉裏于去年僅把151個單位入帳，而其餘524個將於今年上半年入帳。

　　嘉裏位於黃大仙的住宅項目現崇山，共提供968個單位，其中410個(佔總數的42%)于2011年上半年已預售，項目為公司鎖定物業銷售收入40億元，並預計于2011年下半年竣工。現崇山預計將成為嘉裏下半年在香港市場物業銷售的主要收入來源。

　　嘉裏計劃于本週預售其位於上環的豪華服務式住宅西浦。項目總建築面積141,987平方尺，提供149個連家俬單位。項目目標售價每平方尺約14,000至22,500元，接近鄰近的服務式住宅盈峰一號的叫價。西浦是由嘉裏與培新集團共同開發，分別擁有71%及29%權益。項目預計將於2013年第一季落成，若全部單位售出，應佔物業銷售收入可達15億元。

　　與香港業務相似，由於欠缺新項目完工，內地物業發展收入主要也將來自於存貨銷售，並預計于2011年上半年按年下跌62%至2.82億元。

　　嘉裏擁有40%權益的上海浦東嘉裏城于2011年第一季完工，而香港則無完工項目，我們預計內地租金收入將繼續超越香港。然而該上海項目的全年貢獻只能在2012年反映，因此我們預計2011年上半年嘉裏整體租金收入將按年溫和增長5%至7.18億元，主要由自然增長帶動。

　　2011年5月，嘉裏與香格里拉（亞洲）(0069.HK,$20.55,買入)組成55/45的合資公司收購位於濟南歷下區一個項目的土地使用權，耗資人民幣2.91億元。此地盤總建築面積約93,850平方米，將被打造為設有酒店，住宅以及寫字樓的綜合性大樓。此項目完成後，嘉裏的內地版圖將增至14個城市。

　　分析員: 陳展翹