固定收益基金經理手記：城投債恐慌短期難以消除，流動性衝擊影響市場

　　來源：中海基金

　　本週信用債市場的走勢仍然十分疲弱。市場對城投債信用風險的擔憂尚未消除，城投債引起的信用風險溢價上升是近期信用債乃至整個債券市場下跌的誘因。隨著城投債話題的持續發酵，市場擔心存在信用違約的風險，對地方政府的償還能力産生了懷疑。目前來看，儘管城投債的違約風險較低，但城投債信用風險引發的市場恐慌短期內恐難以緩解。由於未來保障性住房建設的需要，城投債發行工作又必須繼續推進。長期來看，地方融資平臺將逐步倚重於債券市場融資，未來整個信用産品的供給壓力依然較大。因此城投債短期難以走強。不過長期來看，隨著國家相應應對措施的出臺，市場對城投債信用風險的擔憂將有所緩和，未來收益率繼續大幅上行的空間也將有限。

　　由於基金是城投債的重要投資主體之一，城投債危機引發的贖回壓力下債基只能拋售流動性最好的可轉債。可轉債市場的下跌已經脫離了基本面，完全由流動性主導。流動性好的大盤可轉債成為拋售者的首要選擇。三隻流動性較好的可轉債中行轉債、工行轉債和石化轉債近期首當其衝，價格直線下降，直逼歷史低位。

　　從債市基本收益率看，市場中部分品種已經具有長期配置價值。但是市場能否迅速反彈還將依賴於流動性的根本好轉。在資金面長期偏緊、政策緊縮未見實質放鬆的情況下，債市難以出現迅速的反彈。回購利率持續保持在高位已開始引發債市的去杠桿化，而公募基金贖回以及銀行理財産品收縮加劇了這一壓力。目前資金利率並未顯著回落，考慮到銀行法定比率較高、備付水平較低，短期內資金面還很難有效改善。因此雖然債券市場各品種正在逐步重新顯現，但是收益率顯著下行也許還有待時日。