交銀國際 李文兵

　　AIA上半年實現凈利潤13.6億美元，同比增長24%，凈資産211億美元，同比增長8%，符合預期。AIA 上半年實現凈利潤13.6 億元，凈資産211 億元，分別同比增長24%和8%，符合我們之前的預期，稅前運營利潤9.8 億元，低於我們之前預計的11.3 億元，主要保戶權益支出超出我們的預計。區域市場方面，香港貢獻了盈利增長的44%，泰國、新加坡與去年同期利潤基本持平，中國市場利潤轉正，韓國、馬來西亞和其他區域市場等利潤保持了微幅增長。

　　加權保費增長12%至67 億美元，首年期繳保費增長17.8%，標准保費增長23%，符合我們之前的預期。AIA2011H1 加權保費保持穩定增長，同比增長12%，基本符合我們之前做出的13%的預期，由於公司持續推行産品結構改善，公司首年期繳保費增長17.8%，標准保費增長23%，顯示了公司戰略推行的成效。區域市場方面，公司主要市場香港、新加坡和泰國首年期繳保費和標准保費均增長強勁，分別貢獻了首年保費26%、22%、24%和標准保費28%、18%和20%的增長。

　　邊際與規模同貢獻，新業務價值3.99億美元，同比增長32%，超預期，內含價值增長10%，超過我們之前7.5%的預期。公司內含價值增長10%至219億美元，超過我們之前增長7.5%的預計，主要是市場價值調整差異的影響；公司新業務價值增長超預期，標准保費貢獻了23%的增長，新業務邊際由33.7%提升至36%，貢獻了6.8%的增長，超預期原因主要是我們未充分考慮新業務邊際的提高。區域市場方面，新業務價值增長主要來自香港、泰國、新加坡和中國，分別貢獻了新業務增長的27%、35%、30%和15%，香港主要源自規模保費的增長，邊際略降；泰國、新加坡和中國規模與邊際同貢獻。

　　維持長線買入投資評級不變，目標價由HK$31.4 上調至HK$32.1 元。由於公司運營利潤弱于我們預期，我們略微調整公司2011 年盈利預測，將公司凈利潤下調10%至25 億美元，主要是將公司收入下調了1.1%，而總費用未調整，將公司新業務價值增長由20%上調至30%，依據評估價值模型，我們將公司目標價上調為HK$32.1 元， 對應2011 、2012 年P/EV 分別為1.53X/1.34X，NBM 為21X/12.5X。我們維持對公司基本面的積極看法，因為公司價格已經接近目標價，我們維持長線買入投資評級不變。