以回購、私有化應對做空風潮

　　近期，雖然唱空中國概念股的風頭漸緩，但中國概念股在美國資本市場面臨的問題並未煙消雲散。尤其是其做空機制，讓不少中國上市公司難以適應。經歷此次做空風波後，儘管股價已經反彈，但數家中國上市公司萌生“去意”，擬通過“私有化”在美退市，並計劃轉向其他資本市場。

　　中國概念股仍未恢複元氣

　　今年以來，隨著美國證券監管機構對在美上市中國公司財務狀況的調查，中國概念股在國際資本市場由熱轉冷。無論是老牌的互聯網公司，還是新上市公司，都在此次危機中受到嚴重衝擊。

　　今年4月中旬開始，中國概念股股價大幅下跌，以最具代表性的三家公司為例，截至美國當地時間7月15日，新浪股價從4月最高的147 .12美元跌至117 .17美元，其中6月股價最低跌至77.33美元，跌幅達47.44%。百度股價從156.04美元跌至146 .93美元，其中6月股價最低跌至114 .14美元，跌幅達22 .32%。搜狐股價從109.37美元跌至80.65美元，其中6月股價最低跌至64.77美元，跌幅最高40.78%。

　　另外，新上市的中國公司也難逃厄運，優酷網股價從69.95美元跌至34.56美元，其中6月股價最低跌至26.00美元，跌幅高達62.83%。噹噹網股價從26.40美元，跌至11.84美元，其中6月股價最低跌至9.85美元，跌幅達62.69%。奇虎360股價也從3月31日最高的36.21美元跌至24.11美元，其中6月股價最低跌至16.01美元，跌幅達55.79%。

　　隨著唱空風頭漸緩以及市場信心的恢復，上述股票股價近期雖也有回升，但與高值相比仍有較大差距。

　　在很長一段時期內，由於中國經濟的強勁增長，中國概念股一直是國際資本市場的寵兒，為何股價轉眼之間遭到整體打壓？綜合來自上市公司、會計師事務所及投行業內人士的分析，原因主要有兩點：從內在因素上看，一些買殼上市的中國企業財務確實存在瑕疵。安邦諮詢研究員李浩説，在買殼上市過程中，一些中國企業與投行、會計師事務所等聯合造假，影響了投資者對中國概念股的信心。從外在因素上看，投資機構的逐利性促使市場多空轉換。360公司總裁齊向東説，與中國資本市場不同，在美國資本市場做多、做空均可盈利。中國公司在美此前長期處於“瘋漲”水平，一些投資機構發現已失去做多中國概念股的時機，所以轉而做空以實現盈利。

　　跨國做空“産業鏈”浮出水面

　　由於國內A股市場不允許股票做空交易，對很多中國投資者來説，做空只是一個概念。但在美國資本市場，做空卻是投資者獲利的重要手段。據盤實資本總裁楊向東介紹，美國資本市場做空有兩種方式：一種是買賣股票；另一種方式是買賣期權。

　　如果投資人想做空A股票，首先要向證券經紀商借到一定數量A股票，然後賣掉，並在約定的時間內將A股票還給證券經紀商。這期間投資人要付給經紀商一定的費用。在協議到期之前，投資人將盡力拉低股票價格，以爭取用較低價格購入同等數量A股票，並歸還證券經紀商。買賣股票中間的價差扣除相關費用後，即是投資人做空所得的利潤。

　　以奇虎360為例，其股價從3月31日最高的36.21美元曾一度跌至18美元左右。假設做空者借入1萬股奇虎360股票，以36美元的價格賣出，待股價下跌後，再以18美元價格買入1萬股股票歸還經紀商，即可獲得約18萬美元的做空利潤。

　　除買賣股票外，做空也可以通過買賣期權來實現。買賣期權也分為兩種方式，一種是購買賣方期權，另一種是出售買方期權。假定做空者針對A股票從經紀商處購買了一份賣方期權，約定做空者有權在期權到期日之前的任何一天，以每股10美元的價格將A股票賣給經紀商。如果在到期日之前，A股票價格低於10美元，做空者即可獲利。

　　與之相對應的是，做空者也可以針對A股票向經紀商出售一份買方期權，約定經紀商有權在期權到期日之前的任何一天，以每股10美元的價格向做空者購買A股票。同樣，如果在到期日之前，A股票價格低於10美元，做空者也可獲利。

　　業內人士稱，做空機制如果監管得當，對於提高資本市場效率、增加流動性有一定好處，但惡意做空卻只能造成市場的混亂。在這次對中資公司的做空風潮中，個別打著分析師旗號的美國媒體、網站，正是通過與對衝基金聯手，利用市場上對中資公司的不信任感，製造、傳播大量虛假信息，以達到混淆視聽、製造恐慌、操縱股價的目的，從中牟利。

　　據了解，做空産業鏈包括對衝基金(通過買賣股票及期權獲利)、研究機構(多位網上的自由“分析師”，通過出售研究報告給對衝基金使用)以及眾多的諮詢公司(多在國內為做空者收集中資企業的負面消息)。在做空過程中，研究機構會在其發表分析報告之前，先賣給對衝基金，在對衝基金建倉後才發表報告，以造成股價下跌而獲利。另外，在每個月的期權結算日之前發表負面報告也是做空者的慣用手法。

　　數家公司醞釀戰場轉移

　　受財務造假醜聞以及惡意做空風潮籠罩的中國概念股整體表現不佳，不少公司選擇推出股票回購計劃以提振市場信心。

　　投中集團統計顯示，有數家中國公司在上個月宣佈回購。其中，在最近一年內上市的4家公司為創始人或控股股東執行回購，總計達700萬美元。而較早上市的3家企業回購規模相對較大，總計達1.35億美元。上月並非中概股首次出現回購潮。今年3月，曾有8家中國公司宣佈啟動回購計劃，回購總規模達3.45億美元。而2008年次債危機導致中國概念股集體“跳水”時，巨人、盛大、九城、網易等公司也都動用鉅額現金進行回購以自救。

　　除回購自救外，一些不甘心估值過低的中國概念股選擇“私有化”。羅仕證券研究報告顯示，在諸多赴美上市的中國公司中，目前有多家公司在進行或已經完成私有化交易，如康鵬化學、中消安、安防科技、樂語中國、大連傅氏、泰富電氣、同濟堂、BM P太陽石和中能等。據楊向東介紹，除上述公司外，還有多家企業在觀望，“私有化”將會形成一股潮流。

　　“私有化”通常指上市公司大股東回購該公司所有流通股，從而取消上市資格，讓上市公司變成非上市公司。楊向東認為，多家公司“私有化”退市與美國資本市場對其估值不高有關。“此次做空風潮中，受影響最大的不是早期在美國上市的國有企業和新興的互聯網公司，而是通過買殼實現上市的製造業。做空導致的過低股價和市盈率，使得美國資本市場對不少公司失去了融資價值。此外，雖然在美上市門檻較低，但上市後每年需要支付較高的律師費、會計師費等費用，這對公司來説是不小的負擔。因此，多家公司在‘私有化’的同時，開始醞釀在其他資本市場重新上市。”

　　楊向東説，公司“私有化”以及重新上市的過程會吸引大型投行的參與，未來可以通過在香港或者A股上市，重建公司的市場形象及投資人群體。相比而言，A股市盈率和融資規模更高，但審批程序複雜，而在港上市程序相對簡單，時間較快，企業可以根據自身情況選擇在哪個資本市場重新上市。當然，中資企業也應該從此次做空風潮中吸取教訓，加強自身的公司治理，以利於企業在資本市場的長期、健康發展。