國浩資本 江智慧

　　事件 : 近日股價調整提供了一個買入良機。

　　旺旺股價從 7 月 4 日以來下跌了 14.9% ，期內恒生指數及國企指數分別下跌 0.9% 及 2.1% 。該公司股價調整的兩個主要原因是 : 1) 原材料價格高於預期 ;2) 首席財務官于 7 月 15 日辭職。

　　2011 年上半年，原材料價格高於預期，這可能導致分析員在公司 8 月 23 日公佈中期業績後下調盈利預測。管理層透露糖價與大米價格于 2011 年上半年按年上升了 20% ，而薯片的價格也一直維持在去年年底的高位。

　　首席財務官辭職對市場而言是個負面的意外消息，因為這距離中期業績發佈僅一個月。然而，本行認為這個負面消息只會造成短暫困擾，畢竟首席財務官的離職主要涉及個人發展需要。

　　公司營運情況符合預期。上半年，飲料業務的增速較高，休閒食品緊隨其後。至於各業務的主力産品方面，米餅的核心品牌産品、乳飲料與冰棒 / 果凍銷售情況較佳，主要因為季節性因素及公司著重提升高利潤率産品的比重。本行預計公司能達到乳品飲料銷售額增長 30% 以及米果 / 休閒食品銷售額增長 25% 的全年目標。

　　2011 年上半年，公司産品平均售價上調了約 5% ，這有助緩解利潤率壓力。管理層計劃在必要時進行新一輪的價格上調。

　　公司不斷推出新産品，包括口袋便利包飲料與乳酸菌飲料。管理層認為口袋便利包飲料産品包裝獨特，並提供多種口味選擇，預料將成為飲料業務新的增長點。若口袋便利包飲料表現突出，將成為公司股價催化劑。

　　本行將 2011 年至 2013 年每股盈利預測下調 3.7% 至 8.4% 至 3.16 美分， 4.15 美分與 4.83 美分，意味著公司未來 3 年每股盈利年複合增長率達 21.2% 。本行 2011 年的每股盈利預測較市場預測低 7% 。

　　公司目前股價相當於 27.3 倍 2011 年市盈率， 20.8 倍 2012 年市盈率，本行認為估值並不昂貴。

　　重申對旺旺的買入評級，目標價上調至 8.09 元，相當於 25 倍 2012 年市盈率。