海通國際

　　在過去的3個月，我們研究範圍內的食品及飲料股票跑贏恒生指數1.2%，領頭羊為康師傅控股(0322.HK,$23.05,持有)，上升22%及中國旺旺(0151.HK,$7.44,持有)，上升16%。對於目前負面的投資情緒，我們較鍾情防禦型的食品與飲料業股票，因此類股票本年度盈利前景穩定，産品需求有保證。

　　2011年下半年，我們將繼續推薦食品與飲料行業，原因如下：1)商品價格高企促使食品與飲料廠商進一步調高平均售價；2)限價只是暫時性的，而根據2008年通脹的經驗，一旦CPI數值回落，價格限制就將放鬆；3)長期來看，低收入人群的工資水平將得到提升，進而有利於食品與飲料廠商擴大銷售，增加規模效應；4)現代通路（即商超渠道）的發展，將幫助食品及飲料商減輕對經銷商的依賴，同時減少中間環節的利潤分成。

　　目前，中國食品及飲料類股票市盈率約20.6倍，相較全球同類股票的14倍溢價47%，然而由於增長前景強勁，內地食品及飲料公司市盈增長比率約0.7倍，遠低於全球同業1.5倍的水平。強勁增長的動力有三：首先是滲透率低，中國人均每年軟飲料飲用量約為34升（美國：216升；英國：97升），而包裝食品佔總食品消耗僅為10%（日本：48%；美國：57%）。其次，人均國民生産總值3,000美元是消費分水嶺。中國于2008年超越此水平，預示著未來10到20年消費漲勢強勁。最後，基於最低工資水平上升及十二五規劃期間的國民收入倍增計劃，低收入人群將受益於工資水平的上漲。

　　在我們研究的股票中，我們繼續推薦中國玉米油(1006.HK,$4.78,買入)以及雅士利國際(1230.HK,$1.87,買入)，除非品牌油銷售低於我們預期外，中國玉米油第一季度業績基本符合我們的預期。品牌玉米油錄得銷售量20,000噸，總純利約人民幣5,500萬元，預示著全年人民幣2.37億元的純利預測可以達到。在過去3個月，中國玉米油的股價同比下跌約13%。現價相當於2011年市盈率8.8倍，較其競爭對手西王食品28.3倍的市盈率有較大折讓。

　　雅士利股價于過去3個月下跌19%，主要受前5個月銷售遜預期的拖累。然而，公司基本面仍良好，當前股價1.89元已提供相當高的安全邊際，因此我們給予買入評級。

　　分析員: 陳遠菲