張勤峰

　　□本報記者 張勤峰

　　週二，新發3年期農發債招標結果符合預期，一級市場認購需求繼續回暖。與此同時，二級市場收益率也初步企穩。分析人士表示，一、二級市場相繼出現積極信號，預示短期債市調整可能已暫告一段落。不過，資金面偏緊或成常態、政策面難實質放鬆，使得債券市場面臨持續壓力，未來收益率可能會在相對高位繼續整理。

　　一級市場繼續回暖

　　週二（26日），農發行招標發行了該行今年第十三期金融債。本期債券為3年期固定利率附息債券，首場計劃發行150億元，可追加發行50億元。據交易員透露，11農發13中標利率為4.50%，實際發行200億元，首場獲得約1.83倍認購，追加獲得超過5倍認購。

　　從發行利率來看，一級市場利率未再出現大幅上行。11農發13中標利率略低於二級市場，且落在機構預測區間範圍內。中債網數據顯示，7月25日銀行間3年期固息金融債收益率為4.52%，中標利率與之相比低約兩個基點。另外，招標前機構預測本期債券中標利率將落在4.45%-4.55%之間，實際發行水平也基本符合市場預期。

　　就資金認購而言，機構參與意願亦有所增強。上述交易員透露，11農發13首場150億元計劃量獲有效投標274.8億元，對應1.83倍認購；追加發行階段，50億元額度則吸引了253.2億元認購，相應投標倍數達到5.06，追加倍數創出近期新高。

　　從上周10年期續發國債獲有限追加，到兩期口行債實現足額追加，再到本週農發債出現高倍數追加投標，一級市場企穩信號頻現。

　　短期市場有望逐步企穩

　　在發行市場出現企穩跡象的同時，現券市場中長期國債、央票和短融券也陸續開始出現買盤，大行投資戶入市意願正逐漸顯現。

　　分析人士表示，一、二級市場相繼企穩的背後，債券估值應該是吸引資金重新入市的主要因素。上周債市收益率急劇攀升，絕大部分中長期債券的收益率上行幅度達到20BP。儘管債市突發調整出乎意料，但收益率劇烈向上修正也令債券投資價值進一步顯現。以3年期政策性金融債為例，目前其二級市場利率水平已高出歷史均值3.09%約143BP，距離歷史最高水平4.83%只有約30BP的空間，已經具備較高的配置價值。另外，從加息的角度看，當前3年期政策性銀行債收益率已經與加息至4%的合理收益率相當，可以抵禦兩次加息的衝擊。

　　另外，本週市場資金面狀況略有改善，加之供應節奏明顯放緩，也為投資者情緒企穩創造了條件。有交易員表示，未來收益率繼續向上的空間已經有限，一些有配置需求的機構已開始漸次入場，短期內債市有望逐步企穩。

　　不過，在資金面長期偏緊、政策緊縮未見實質放鬆的情況下，短期債市收益率回落空間可能有限，急於博取反彈可能存在一定的風險。中金公司報告指出，與過去一級發行利率走高帶動二級市場緩慢調整不同，上周市場快速的下跌主要來自於交易型機構的主動拋盤，顯示回購利率持續保持在高位已開始引發債市的去杠桿化，而公募基金贖回以及銀行理財産品收縮加劇了這一壓力。目前資金利率並未顯著回落，考慮到銀行法定比率較高、備付水平較低，短期內資金面還很難有效改善。

　　從盤面來看，近期入市資金主要以投資戶為主，交易性則基本保持觀望。中金建議當前交易型投資者仍以防禦為主，不要急於博市場反彈，免得越陷越深，直到銀行類配置需求出現系統性好轉時，才是安全的建倉時機。