國泰君安國際 李偉

　　該行公告將以A+H供股形式共籌集350億人民幣。該行自從公佈2010年業績後，由於核心資本充足率僅為8%左右，再融資被廣泛關注。之前市場預期該行可能以向招商局集團或機構投資者配售的方式進行。

　　供股的規模超過市場預期，將産生18%的攤薄效應，並提高資本充足率2個百分點。加上其上一輪供股融資，招行共向市場融資570億元，遠高於同業，如交行的331億，中信的260億和民生的290億。主要原因是i) 招行核心資本充足率為上述銀行中最低；ii）招行在2009年完成對永隆銀行的現金收購，耗資約360億港元，導致其需要更多的股本。

　　在融資完成後其核心資本充足率將大為提高，該行的擴張前景將具動力且令人鼓舞。過低的核心資本充足率已經限制了該行的信貸擴張。

　　假設供股在2012年上半年完成，我們將該行2012年和2013年的每股盈利分別調低10.5%和18.4%以反映供股導致的攤薄因素。我們相應下調目標價至23.00港元，相當於2011年12.4倍PE和2.5倍PB，並維持收集評級。