□銀河證券研究部策略團隊

　　上周A股出現了連續回調，上證指數失守2800點，市場主要指數皆以綠盤報收，前期漲幅較大的中小板指數和創業板指數也出現回調。從行業來看，僅有食品飲料和軍工板塊出現上漲，而有色金屬、鋼鐵、建材板塊跌幅靠前，總體來看市場表現弱于預期，週期性板塊拖累A股下挫，而防禦性板塊表現相對較好。

　　負面因素疊加導致調整

　　短期負面因素疊加導致近期A股市場震蕩調整。首先，上周招商銀行公佈了不超過350億元的A+H股配股方案，引發市場對銀行再融資潮的擔憂。粗略統計，已經有14家銀行宣佈了再融資計劃，再融資規模超過以往各年。在2010年中期和今年年初都出現過銀行密集發佈融資計劃的情況，並且都引發了A股市場的短期恐慌。上周招行融資計劃一齣，A股市場便在銀行股的拖累下出現調整。

　　其次，A股對國內經濟增速放緩和政府下半年將維持貨幣緊縮政策的擔憂揮之不去，限制了股市的漲勢。上週四匯豐公佈的7月份匯豐中國製造業PMI預覽指數降至48.9%，比6月份的50.1%繼續回落，這可能是自2010年7月份以來的首次萎縮，同時創28個月來最低水平。而房地産調控措施也有加碼的跡象。12日召開的國務院常務會議指出，已實施住房限購措施的城市要繼續嚴格執行相關政策，房價上漲過快的二三線城市也要採取必要的限購措施。最新出爐的70個大中城市新建住宅銷售價格顯示，多數城市房價仍在上漲，其中二三線城市漲幅已經超過北京、上海等一線城市，成為領漲全國房價的“主力軍”。我們預計限購將成為長期性的樓市調控措施，進而推動下半年樓市的調整進一步深入。

　　再次，債券市場出現恐慌性下跌，資金面趨緊也影響到股市的流動性。以城投債、公司債為領跌先鋒，然後是企業債、可轉債，最後直到國債，上周債券市場出現整體性大跳水。受此影響，銀行間市場拆借利率持續上揚，七天品種利率基本保持在5%以上，已經接近6月中下旬時的水平。此外，前期相對穩定的長期限品種的資金利率也出現了不同程度的上揚，顯示出近期市場資金面出現了整體性的緊張局面，A股市場的流動性也受到了制約。

　　震蕩中把握結構性機會

　　不過，從整個下半年的機會來看，行業性和結構性的機會仍然比較多。首先，“十二五”規劃發佈後，圍繞轉變經濟發展方式的關鍵領域和薄弱環節將制定18個國家級重點專項規劃，引導經濟發展方式由資源依賴型、投資驅動型向創新驅動型發展方式轉變。預計年內其中的一些專項規劃將正式發佈。此外，備受市場關注的戰略性新興産業發展規劃中，數個專項規劃也有望在今年下半年發佈。其中節能環保領域的發展規劃可能最先出臺，我們預計在“十二五”期間，節能環保方面的投資也是最可信的，增長最確定的。

　　從中長期看，A股市場仍然處於震蕩時代的底部區域，隨著CPI見頂以及一系列産業政策的出臺，市場將逐步震蕩上行。短期內，不排除還將繼續消化上述利空消息，但中報業績對股指能夠形成一定支撐，因此，短期股指難以擺脫區間震蕩格局。把握確定性較強的結構性機會是當前主要的投資方向，可關注增長確定性較強而估值水平較為合理的食品飲料、商業、紡織服裝、節能環保等行業，水利、軍工以及中報超預期高增長題材可適當關注。