東吳期貨 宋露

　　上周國際三大市場銅價衝高回落，週二滬銅率先突破上漲，倫銅和美銅跟進，但由於缺乏消息面實質的利好支撐，尤其是在週四匯豐公佈了中國7月份的PMI低於50臨界值之下，上證指數跳水，銅價破高反跌，抹去周初的漲幅。滬銅主力合約1110周收盤價72190元/噸，較上周上漲550點，COMEX主力合約09周收盤價439.15，下跌1.85，LME03合約收盤價9682，跌5.3。

　　基本面多空交織 庫存增長加速

　　雖然上周銅價走勢依然震蕩，但是基本面還是發生了較大的變化，應當引起投資者的關注，從全球銅庫存的下跌已經出現了明顯的拐點。此前一週SHFE銅庫存增加了20000噸，上週一周時間內，再次增加3000噸，為二季度以來的首次連續兩周上漲，同時上周LME銅庫存也增加了近10000噸。從分項來看，亞洲、歐洲庫存略有減少，美洲庫存異軍突起。美國最新公佈的住房數據來看，6月新屋開工數為62.9萬戶，好于預期值57.5，成屋銷售數據為477萬戶，低於預期490萬戶，關鍵數據成屋銷售未見起色，以及LME市場現貨一直跌水，因此銅庫存只能拋至期貨市場，令期貨庫存增加。這次的庫存增加最終原因是住房市場低迷導致，因此對於銅價有明顯的壓製作用，最起碼我們看到在美國債務上限上提的可能性增加的同時，銅價反彈到關鍵壓力位，會堅定的進行價格調整。

　　利好銅價的基本面變化，上週四開始初見端倪，我們此前分析過隨著銅價的上漲，罷工事件還將不斷出現，截止至上週五Freeport印尼礦場勞資協商進入第三天，而智利銅礦Escondida的工會工人上週四開始進行24小時罷工，要求加薪。基本面多空交織時，我們需理清思路，罷工事件對銅價會有支撐，但是由於罷工事件短、局部罷工對銅礦的年産量不會産生實質性影響，而庫存出現拐點意味著總體的基本面或將發生變化，因此筆者認為庫存增長加速會對銅價形成較大的壓力。

　　日本復蘇、美國QE3 下半年流動性相對寬鬆

　　從周邊商品的變化來看，美元大幅走低，銅價並未上漲，兩者聯動性降低。但是從兩個角度來分析，我們發現下半年全球的流動性相對上半年會寬鬆一些。IMF最新稱日本經濟正在顯示復蘇跡象，日本豐田7月份開始復産，7月中旬將在本國招募3000-4000名員工，日前其上調了全球汽車産量目標至770萬輛，此舉顯示了日本復蘇的決心。在復蘇過程中，IMF建議採用增加購買長期公共證券和私人資産來擴大其資産購買計劃，最終目的是為全球灌水。8月2日美國政府將不得不面臨債務違約的尷尬境地，是否提高債務上限仍未確定，美元震蕩消化，自2002年以來，也已有10次上調債務上限，在兩黨繼續商討大幅減少美國赤字方案的前提下，奧巴馬政府可能會接受臨時性調高美國公共債務上限的解決方案。

　　雖然銅的庫存出現拐點，對銅價形成較大的壓力的，面對日益增加的流動性，顯然金融屬性仍然是影響銅價的重要因素，並且決定了銅價中長期走勢。下半年全球的流動性較上半年寬鬆，黃金作為最終的支付手段，繼續發揮其避險作用，金價上漲，在此過程中，銅的稀有性決定了其將跟隨金價走高。從持倉數據來看，7月以來CFTC的非商業多頭持倉止跌回升，顯示多頭資金開始進入銅市場。而短期庫存增加會對銅價形成壓力，尤其是在關鍵的壓力位。因此筆者認為銅價在近期由於庫存的問題，還將陷入調整，調整的方式或者以時間換空間，或者向下小幅調整，調整到位之後，銅價將繼續走高至最高點附近。具體操作關注日報的操盤建議。