交銀國際 賀煒

　　有必要大幅調低産量預期。根據公司實地調研所獲信息，我們需要將2011-2013 年原煤産量預期由此前的600\750\900 萬噸大幅下調至430\550\650 萬噸。導致我們大幅下調産量預期的原因主要有以下兩點：一是我們此前所做的預期是基於4 月份發佈的年報和一季度産量數據所做推測，該産量預測數據現在看來有些過於樂觀；二是由於今年3-5 月份因雲貴地區煤礦安全檢查造成了約28 萬噸的産量損失，並造成公司部分在建煤礦投産時間延後。

　　採礦證預計將於年底前全部辦下來，儲量的評定基本符合規範。近期，因受到某國際著名評級機構的質疑，公司的投資者信心遭受重大打擊。公司所受質疑主要集中在採礦證和儲量兩個方面。公司方面稱，公司44 座煤礦中，43 座擁有採礦權，1 座擁有探礦權。其中，所屬的擁有採礦權的43座煤礦中，尚有8 座煤礦因股東變更等原因導致採礦證辦理延遲，但公司方面有信心於今年年底前將上述8 座煤礦的採礦證辦下來。就儲量而言，公司過去披露過之前的39 座煤礦的儲量，約為7.24 億噸，該數據在去年發行高級債的時候，在發行文件中做過披露。而另外5 座煤礦的儲量大約為1 億噸，這是由貝裏多貝爾公司所做出過的儲量評估。另外，就該著名評級機構對恒鼎實業的下游用戶集中度過高以及存貨週轉速度偏慢方面的質疑，我們認為，下游用戶集中度較高和存貨週轉天數的問題對公司長期發展將造成的不利影響非常有限。

　　長期産能建設目標仍然是1500 萬噸/年。公司制定的長期發展戰略中，規劃産能是1500 萬噸/年，頗具進取心。我們認為，基於公司現有儲量而言，此産能規劃是可實現的。該目標若能如期實現，公司的盈利水平將會有較大幅度的提升。

　　　繼續維持“買入”的投資評級。基於調研所獲信息，我們大幅下調了公司的未來三年的産量預期和盈利預期。結合公司目前股價及其長期發展前景，我們繼續對恒鼎實業維持“買入”的投資評級，但將長期目標價由HK$11.96 大幅下調至HK$8.31，對應于13 倍2012 年動態PE。