交銀國際：進一步調高恒鼎實業盈利預期

交銀國際 賀煒

　　調高2011-2013 年主要産品銷售價格預期。恒鼎實業2011 年一季度主要經營數據顯示，公司一季度精煤平均銷售單價（不含增值稅）達1348 元/噸，同比增16.9%，若扣除在防城港交貨的精煤的運費成本，公司精煤平均單價為1263 元/噸，同比增9.5%；焦炭平均銷售單價（不含增值稅）達1621 元/噸，同比增12.8%。2010 年，公司精煤和焦炭售價分別為1132 元/噸和1419 元/噸。我們在前期發佈的研究報告中，對公司2011年精煤和焦炭售價的預測值分別為1200 元/噸和1530 元/噸，根據公司一季度經營數據，我們認為有必要將2011 年精煤（扣除防城港交貨的運費成本）和焦炭售價分別提高到1280 元/噸和1650 元/噸，較前期報告的預測數據分別提高6.7%和7.8%。

　　維持前期對公司2011-2013 年主要産品的産量預期。公司一季度原煤産量為80.4 萬噸，同比增23.5%，其中産自雲南富源縣的原煤達27.2 萬噸，增幅121.1%，這表明公司一季度公司原煤産量的增量主要來自雲南富源縣的煤礦。公司一季度經營數據提示，公司在貴州和雲南已收購了30 個煤礦（其中29 個擁有採礦權，1 個擁有探礦權），而我們在前期的研究報告中只認為公司到目前為止已收購了28 個煤礦。公司披露，截至一季度末，已有7 個煤礦（貴州省5 個及雲南省2 個）的新生産系統建成試運轉。我們前期預測的2011 年和2012 年主要産品銷量數據實現的可能性越來越大。

　　調高公司2011-2013 年的毛利率預期。基於我們對公司未來盈利前景的信心有所增強，且經過深入的核算，我們認為有必要將前期基於保守原則而假設的公司2011-2013 年的毛利率由68%\66%\64% 上調為70%\71%\72%。

　　　維持公司“買入”的投資評級。基於我們對公司未來三年盈利複合增長率高達45.1%的預測結果，結合當前公司股價，我們繼續維持公司“買入”的投資評級，並將目標價調高11.5%至HK$11.96，對應于13 倍2012 年動態PE。