輝立證券 歐躒緡

　　截至5月底，累計商品煤産量及煤炭銷售量分別為4394萬噸（按年增長7.9%）及5504萬噸（按年增長11.1%）。我們相信公司將達我們預期的生産量（13249萬噸）及銷售量（12929萬噸）。

　　平朔煤礦區（佔2010年産量的84.7%）自2010年第四季度起受煤炭氧化及地質問題所困擾。雖然受影響區域的煤炭質素可以由混合來自附近較高質素煤炭改善，唯此將會令到平均售價的增長相對地低於其同業如兗州煤業<1171 HK>及中國神華<1088 HK>。

　　在十二五規劃內，公司計劃于2015年之前進一步擴張其産量至200百萬噸。明顯地，這只能由注資所達到。但是，這只能于2012年年底前貢獻有限的産量提升。

　　相比公司的同業，中國神華<1088 HK>及兗州煤業<1171 HK>的股份現分別於市盈率高位的13.74倍及12.4倍作交易。因為公司的盈利能力較弱，亦缺乏短期催化劑催谷，故我們認為中煤<1898 HK>估值上應比同業有折讓。我們的目標價為港元$9.7，相等於11倍 2011年/ 9倍2012年市盈率、1.33倍2011年/ 1.2倍2012年市帳率，以及7.5倍 2011/ 6倍2012 年 EV/ 預期EBITDA。評級：持有。