《紅週刊》特約 聯訊證券首席經濟學家 文國慶

　　市場重回上升軌道

　　上期文章中我們提出，央行再次加息不會改變股市上行趨勢。我們説的上行是震蕩上行趨勢，其原因在於從央行釋放基礎貨幣到流動性明顯增加有一個滯後期。本週A股市場確實是“震蕩上行”，如圖1所示。

　　本週二，由於歐債危機導致境外市場暴跌，加上央行再次回籠貨幣，投資者出現恐慌，紛紛獲利回吐，導致中證流通指數急跌1.66%，但從週三開始市場重回上升軌道，連漲三天。我認為，週二市場的回調屬於技術性回吐，其後的上漲反映了市場內在的需要。正如前期所述，央行小幅放鬆貨幣已經明確，由此産生的流動性也在被投資者所感受，市場的上漲本在情理之中，而二季度經濟數據的造好不過是市場上漲的一個説辭。

　　上周提到本輪貨幣放鬆已經告一段落，本週央行的公開市場操作印證了這種判斷。

　　市場流動性有望快速增加

　　央行結束了連續8周的貨幣凈投放，從本週開始，在公開市場再次凈回籠貨幣860億元。那麼，這是否意味著由於通脹數據高企，央行再次收緊貨幣，從而本輪行情就此結束？

　　我認為不會。首先，央行六月提準在操作節奏上把握適當，導致了短期利率的飆升，隨後央行矯枉過正，向市場注入雙倍的貨幣以穩住局面。央行實實在在注入的幾千億貨幣必將導致流動性增加，本週的操作相當於“過正”之後的微調，不能當做再次緊縮的證據。央行是否緊縮，我們不能僅看公開市場操作，還要結合同業拆借利率綜合考量。

　　從圖3、4看，經過持續注入基礎貨幣，市場利率迅速回落，目前已經接近正常水平，考慮到外匯佔款持續增加，本週這種水平的凈回籠，僅僅是用於回收過剩的流動性，而不是繼續緊縮的表示，特別地，這種信號可能暗示：7月份將停止每月一次的提準。如果這樣，就意味著持續18個月的貨幣緊縮過程已經結束，央行對金融市場已進入常態管理。

　　從流動性釋放週期看，我預計從8月份開始，市場流動性開始快速增加，而在此前，A股市場的成交量難以有效放大。本週儘管股市繼續上漲，但是成交量有所減少。在成交量無法釋放時期，市場的操作重點肯定聚焦在小盤股，中小板和創業板的強勢也在情理之中。在本週，我們相對看好的水泥、醫藥、零售、有色金屬板塊表現較好，漲幅在大盤指數的兩倍以上。

　　總體來看，小盤消費股的行情大約還可以延續一到兩周，此後，隨著流動性的釋放，大盤股會出現階段性強勢，短線投資者應當特別注意。而在近期強勢的板塊中，有些品種已經出現明顯的調整跡象，如水泥、水利工程板塊，因此，投資者在追逐熱點板塊時，必須時刻注意市場的變化，不可把短線當長線做。■