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高善文:中國經濟硬著陸風險不大

發佈時間:2011年07月13日 10:33 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券報-中證網


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  6月份CPI漲幅創下近三年新高,央行再度啟動加息。在物價和利率雙雙走高的背景下,實體經濟主體普遍感受到了成本上漲和資金緊缺的壓力,這也成為掣肘經濟運行的因素之一。

  民生證券副總裁兼首席經濟學家滕泰接受中國證券報採訪時認為,CPI漲幅高點已經在6月份出現,下半年央行可能不再加息。

  安信證券首席經濟學家高善文表示,第三季度通脹率下降速度可能較慢,但隨後將進入相對明確的下降通道。隨著物價走勢出現趨勢性轉折,本輪貨幣政策緊縮週期正在進入尾聲。資本市場流動性緊張局面有望出現階段性緩解。

  滕泰:年內或不再對稱加息

  中國證券報:你如何看待當前我國的物價壓力?物價拐點何時出現?

  滕泰:中國當前的物價上漲既有長期因素,也有週期性因素。其中長期因素主要包括勞動力等成本上漲和貨幣超發,短期週期性因素主要來自食品價格。根據測算,假如每年我國勞動力價格上漲15%,將對CPI的上漲貢獻1.9個百分點。除此之外,原材料、利息以及財務成本等其他方面的成本上漲還將推動CPI上漲0.5個百分點。

  此外,來自貨幣方面的壓力還是比較大的。貨幣超發對物價的直接拉動很難測算,國家可以用多種渠道進行對衝,如通過資本市場、資産市場、過剩産能等渠道對衝,央行也在不斷凍結過剩流動性。總體來看,貨幣對於CPI的拉動應該不少於0.5個百分點。因此中國再想把通脹率拉回到3%以下是比較難的,除非上述因素發生逆轉,否則我國可能長期面對3%-4%的通脹壓力。

  物價上漲的長期因素和週期性因素有重合部分,即體現在食品價格上。食品價格的波動難逃蛛網模型的影響,其價格波動方向由供求缺口決定,漲幅高低則取決於食品的價格彈性。從長期來看,對此不必過於擔心。從本輪價格週期來看,6月份可能是本輪物價上漲的高點,7月份CPI漲幅將小幅回落,8月份將明顯回落。

  中國證券報:未來貨幣政策將如何操作?加息和上調存款準備金率的空間還有多少?

  滕泰:從政策來看,本輪貨幣政策調整把握得比較準確和適度。本輪CPI漲幅的高點可能在6.4%,目前對應的存款基準利率在3.5%。2008年我國物價漲幅的高點是8.7%,當時的基準利率為4%。以此進行比較,現在如果再把利率加到4%可能就“加過頭”了。根據目前企業承受能力和現實的資金緊張狀況來看,央行先前的加息可能是今年的最後一次對稱加息。如果再加息的話,最好只加存款利率,不要加貸款利率了。

  目前還不好判斷央行是否會繼續調整存款準備金率。從理論上講,存款準備金率上調得越多,商業銀行創造貨幣的能力就越弱。目前很多企業的資金情況很困難,從這個角度來講不應該繼續過多地上調準備金率,否則勢必惡化中小企業和民營企業的經營環境。但準備金率未來可能仍然需要調整,原因就是外匯儲備持續增加,這是問題的根本。

  如果我國每個月增加500億美元的外匯儲備,按匯率折算央行每月大約就要投放3500億元的人民幣,而且是基礎貨幣。如果要回收這些基礎貨幣,就需要上調準備金率,另一個替代辦法則是升值。

  人民幣匯率是解決當前經濟內外部均衡的關鍵,如果簡單維持匯率穩定,就需要不斷購買“硬通貨”,如美國國債。這將會帶來通脹壓力,不僅如此,這些過剩的流動性在大小銀行、國有及民營企業、外貿和非外貿企業中轉換,還會導致國內企業資金越來越緊張。相反外資企業和大型機構卻不缺錢。我預計下半年人民幣對美元匯率將達到6.13的相對均衡點,到達那個點後人民幣將不會再持續升值,否則每個月都會有“熱錢”不斷流入。

  高善文:“硬著陸”風險不大

  中國證券報:近期你提出我國物價將見頂回落,能否闡述支撐這個觀點的理由?

  高善文:勞動力成本價格的上升在很大程度上影響了食品通脹。而生産資料價格的變化,也會通過庫存調整和通脹預期,影響食品通脹短期波動。

  2009年第三季度金融危機之後,全球工業季度環比折年增速高達9.5%。作為對比,上世紀90年代這一數據為3%,2003-2007年期間為4%。如此高的工業增速水平,與全球同步進行的強力財政政策刺激和貨幣政策刺激,以及危機後短期內的快速需求恢復是密切聯絡的。而在長期內,這些推動力量則不可維持。發達經濟體尤其是美國資産負債表的修復,將對全球工業增速形成拖累。全球經濟對短期衝擊的高度敏感,也暗示經濟恢復的脆弱。

  全球工業將向較低的增長平臺回歸,並且這一過程在近期可能已經開始。如果這一判斷成立,那麼生産資料價格的壓力將趨勢性消退,並帶來中國食品通脹以及整體通脹的趨勢性轉折。

  除此之外,通過判斷豬週期來自下而上地把握通脹趨勢也很有必要。特別是自2006年以來,食品價格週期在很大程度上表現為豬週期。

  迄今為止,本輪豬週期的上升過程已經持續了一年左右,豬週期上升過程的大部分可能已經完成。豬週期轉入下降過程也許會從今年第四季度開始出現下降。考慮到基數的影響等原因,通脹同比數據的高點將在近期出現。

  本輪通脹的潮水可能正在退去。通脹將在最近一兩個月達到高點,第三季度通脹下降速度可能仍然較慢,但隨後就會進入相對明確的下降通道。

  中國證券報:未來貨幣政策的緊縮空間還有多大?

  高善文:隨著通脹的趨勢性轉折,本輪貨幣政策緊縮週期正在進入尾聲。政策隨後應該進入觀察期。

  但這並非意味著貨幣政策工具使用的停止。為了在中期內維持正利率,本次加息或許不是年內的最後一次。而準備金率作為對衝流動性的工具將繼續使用,但著眼點可能從當前的抑制銀行信貸、提高資金成本,回歸到對衝因外匯佔款而增加的流動性上。

  雖然經濟增長存在不確定性,但“硬著陸”的風險並不大。從今年以來經濟總量和金融層面的數據來看,企業部門盈利能力和投資意願都在恢復。這部分投資的上升,會緩衝在經濟下降過程中所面臨的很多風險和不確定性因素。經濟增長的下降過程可能會在這一兩個季度內穩定下來,今年第三季度晚些時候很可能會重新轉入經濟上升的過程。

  對資本市場而言,伴隨通貨膨脹趨勢性的轉折和下降,以及緊縮政策的結束,流動性有望出現階段性的緩解,與流動性緊張相聯絡的市場壓力有可能正在逐步地消退。(記者 韓曉東)

責任編輯:周紅艷

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