熱錢涌入對衝緊縮政策，收緊銀根傷及中小企業，眼下宏觀調控的微妙之處在於，緊縮不一定達到預期效果，而一旦放鬆則會引致物價進一步上漲

　　財經國家週刊報道 中國的宏觀調控正騰挪于狹窄的空間裏。

　　6月14日下午，央行再次上調存款準備金率0.5個百分點。這是央行年內第六次上調存款準備金率。至此，大型金融機構存款準備金率已達21.5%的歷史高位。

　　此外，央行于5月中旬重啟暫停了約5個月的三年期央票，同時配以針對各大商業銀行緊縮貸款投放的窗口指導。

　　雖多管齊下，但仍未遏制CPI 的一路上行。當天上午，國家統計局公佈5月經濟運行數據中，CPI同比上漲5.5%。漲幅創下34個月以來新高。

　　“5.5%是本質突破。”中國農業銀行總行大客戶部高級專員何志成對《財經國家週刊》記者表示。

　　通脹的進一步高企，卻伴隨著經濟增長的逐步放緩，宏觀層面表現為5月工業增加值和製造業採購經理指數（PMI）雙雙下滑，微觀層面則表現為中小企業的資金鏈緊張。

　　失效的貨幣政策?

　　貨幣政策緊縮啟動半年有餘，央行數量型和價格型工具用武之地已經非常有限，但與市場預期還有距離。

　　《財經國家週刊》記者採訪發現，其主要原因在於緊縮政策只能對國內市場內生的流動性氾濫發揮抑製作用。

　　而外部因素和長期性因素，正對通貨膨脹産生越來越嚴重的影響，這些因素超出貨幣當局的控制範圍，使貨幣政策抑制通脹的效果面臨失效的風險。對央行貨幣政策形成隱患的風險點，來自於國際流動性的氾濫。

　　“一邊在緊縮國內的銀根，而另一邊大量資金通過各種隱秘的方式注入市場，使央行貨幣政策在一定程度上被抵消。”長期關注中國市場外匯流動的廣東省社會科學綜合開發研究中心主任黎友煥對本刊記者表示。

　　黎友煥所指的“大量資金”即假借外貿、FDI（外國直接投資）等方式，不斷流入境內市場的國際遊資。

　　國家外匯管理局最新數據顯示，5月份新增外匯佔款3764.14億元，環比上升21%，也是今年外匯佔款增量超過3000億元的第四個月份。

　　由於國際遊資往往通過“螞蟻搬家”的方式，混入境內市場，因此外匯佔款的增量中，熱錢比例究竟佔多高目前尚無定論。但黎友煥根據其監測數據指出，截至6月中旬，今年熱錢的凈流入量已經超過2008年到2009年的歷史高位。

　　美元在量化寬鬆政策下的持續貶值，推高人民幣升值預期，是熱錢持續流入境內的主要原因。

　　同時，中美兩國的貨幣政策目前呈現一緊一松的相反走向，兩國息差持續增加，而且在今年下半年有進一步擴大的趨勢，也是國內市場形成資金洼地的一大因素。

　　硬幣的另一面，是國內銀根收縮，中小企業面臨資金鏈斷裂，給國際熱錢帶來更大的誘惑。

　　黎友煥表示，入境熱錢的去向大致分為三類。一部分熱錢是境外企業轉移給其在中國境內的分公司自用，從而規避不斷提高的銀行貸款利率；

　　另一部分資金流向價值洼地，例如部分農産品或者傳統投資品，獲得炒作的增值收益。

　　其餘還有很大一筆資金，則是看準中小企業貸不到款的窘境，入境放高利貸以牟取暴利。“溫州一帶，60%已是民間借貸利率的最低水平。”

　　記者查閱國家外匯管理局于2011年2月發佈的《2010年中國跨境資金流動監測報告》發現，外管局承認，中國市場存在“熱錢”的違法違規流入，但同時指出“尚未發現正規金融機構大規模集中流入的情況”。

　　“今年5月的外匯佔款數據環比增幅超過20%的異常波動，與外管局此前的表態構成矛盾，這一波動已經超出貿易和FDI可以達到的範疇。”黎友煥説。

　　有專家認為，下半年，外生變量對宏觀經濟帶來的干擾預計將有增無減。從目前情況看，美國經濟復蘇乏力、美國2012大選在即，經濟政治因素疊加，大大延後了美聯儲加息的時間，今年下半年加息可能性不大。

　　這意味著，只要美聯儲不叫停量化寬鬆的政策，中國治理通脹的挑戰會越來越大。

　　同時，歐洲面臨債務危機激化的風險，日本經濟則難以在短期擺脫大地震的陰影。周邊環境的不景氣，將導致中國市場在2011年下半年繼續成為“聚財”之地。

　　除了國際遊資這一能量被低估的外因，緊縮政策收效有限的另一個重要原因，則是此輪 “中國式通脹”很大程度上由成本和需求拉動，包括勞動力、部分原材料、土地等多種要素價格進入長期上升通道，而貨幣政策作為短期調控工具，難以做到藥到病除。

　　中銀國際6月15日發佈最新研究報告指出，非食品類價格的持續上漲、存量流動性以及全國範圍內勞動力成本攀升等壓力，或將推動CPI 在6月份進一步升至6%以上，並持續至三季度。