7月11日，今年首批發行的地方債中3年期品種出現部分流標，而且3年、5年期的中標利率出現倒挂。筆者認為，此次發行的地方債出現部分流標和中標利率倒挂釋放出了四大信號。

　　首先，目前機構資金面總體仍然緊張。在央行多次上調存款準備金率及加息後銀行資金面過於緊張，銀行沒有過多的余錢買債，因此參與投標的積極性不高。由於資金面緊張，短期品種的發行利率快速上升，收益率出現平坦化的傾向。5年期品種的利差比3年期相對有吸引力，可能導致機構在投標選擇上時，相對倒向了5年期。

　　流動性緊張對地方債的影響還體現在利率層面。本次中標利率較前兩次發行均有所上升，去年同期發行的3年期地方債券利率僅2.77%；而去年11月發行的地方債3年期品種中標利率為3.23%，5年期品種利率為3.70%。此前，在資金面緊張時，也曾出現過地方債發行遇冷，發行利率高企和發行倍數低近1倍的情況。

　　其次，市場非理性誇大了地方債危機。海外對中國地方債的炒作從未停步，先是路透社報道中國計劃清理3萬億元地方政府債會給國有銀行帶來損失，後是標準普爾、惠譽以及高盛等外資機構開始對中國地方債危機緊揪不放。由此産生了市場對於地方政府的償債能力及信用風險産生質疑，地方債的投資熱情受到打擊。

　　其實，地方債務對銀行整體業績的潛在影響以及對宏觀經濟的影響並非市場渲染的那麼強烈。因為，一方面，地方政府貸款佔上市銀行總貸款比重平均不高於10%，比例較低。另一方面，銀行的撥備已充分覆蓋了潛在的風險。此外，雖然2010年底，地方債務規模達10.7萬億元，地方債務規模在政府財力可承載範圍內，目前來看並無系統性風險。

　　第三，市場憂慮短期通脹。國家統計局最新發佈的數據顯示，6月CPI同比漲幅達6.4%，創下三年來的新高。市場預計由於近期食品價格的反季節性上漲6月CPI並非全年高點，而高點可能推遲至7月份出現。

　　而此次發行的兩期地方債中出現了3年期中標利率高於5年期的利率倒挂局面。這種短期資金利率高於長期利率的情況，在兩個月前就已經出現了，這反映出市場對長期通脹不太擔心，而對短期通脹有很大的擔心。

　　第四，市場不看好保障房投資回報率。此次地方債的發行涉及雲南、陜西、山東、新疆等11個省市，募集的資金主要用於保障房建設。

　　數據顯示，今年1000萬套的保障房需要投入1.3—1.4萬億的資金，其中5000多億由中央和地方兩級財政分擔。為了確保保障房建設如期完成，今年2000億地方債將全部用於保障房建設，下半年還將有近1500億元的地方債券陸續發行。雖然各地方政府建設保障房的熱情比較高，但保障房開發的盈利模式尚未成熟，開發商沒錢賺，以及對於建成後的保障房如何維持運轉，地方政府尚沒有成型的思路。(包興安)