劉蘭香

　　7月12日，央行公佈數據顯示，6月末國家外匯儲備餘額為31975億美元，同比增長30.3%；上半年新增外匯儲備3502億美元，一季度和二季度分別新增1974億美元和1528億美元。

　　繼3月末突破3萬億美元大關後，國家外匯儲備餘額逼近3.2萬億美元。儘管如此，但值得注意的是，上半年外貿順差僅449.37億美元，1-5月實際利用外資總額480.28億美元，假設6月FDI約100億美元，上半年外貿順差、FDI之和與新增外儲之間仍存在較大缺口。

　　據粗略估算，這一缺口約為2469億美元。農行戰略規劃部宏觀經濟金融研究處副處長付兵濤認為，“這2000多億美元是否就全都是‘熱錢’？答案為否。這裡面有兩個重要的因素沒有考慮，一是幣值變化所導致的以美元計價的外匯儲備金額變化，二是人民幣貿易結算因素。剔出這兩個因素後剩下的不可解釋部分才可視之為‘熱錢’。”

　　央行12日公佈的數據還顯示，6月份外匯佔款新增2773億元（以下沒有特別標明均為人民幣），較5月份少增約1000億元，但較去年同比多增1600億元，仍處在較高水平，央行對衝外匯佔款的壓力仍不小。

　　“熱錢”或為546億美元

　　從去年末的28473億美元到今年3月末的30447億美元，再到6月末的31975億美元，國家外匯儲備餘額不斷創下新高。

　　與此同時，外貿順差卻並未同步增長，一季度甚至出現了10.2億美元的外貿逆差，上半年外貿順差亦僅449.37億美元，同比下降18.2%；FDI雖然在1-5月份增長了23.4%，但總規模也僅有480.28億美元。這兩項之和與上半年新增外匯儲備之間明顯存在較大差額。

　　“外匯儲備除了美元外，還有歐元、日元等，而且這幾年歐元和日元資産的比重在提高。例如外管局公佈的不考慮幣值變化的一季度外匯儲備增加為1412億美元，遠低於央行公佈的1973億美元。根據我個人的測算，上半年由於匯率變化導致的美元計價的外匯儲備增量為1070億美元。”付兵濤稱。

　　除了幣值因素外，去年以來快速發展的跨境貿易人民幣結算亦對外匯儲備帶來“干擾”。

　　根據央行數據，今年一季度人民幣進口貿易計算約為2853.7億元人民幣，約合434億美元。

　　“這意味著一季度本來有434億美元的進口貿易是要購匯用於進口的，但是由於用人民幣結算，因此沒有購匯，也相當於增加了434億美元的外匯儲備。簡單假設二季度人民幣進口結算量仍為434億美元 ，則上半年令外匯儲備增加了860多億美元。”付兵濤表示。

　　以上兩項因素合計令外匯儲備增加約1900億美元。在剔除這些因素後，上半年新增外匯儲備中不可解釋之部分，即通常意義上的“熱錢”僅約546億美元。

　　業內人士稱，“熱錢”流入的渠道有資本金結匯、外債結匯、虛假貿易、服務貿易轉移、地下錢莊，甚至出入境私帶等。外管局自去年2月份起組織開展了應對和打擊“熱錢”專項行動，7月11日通報了第三批10起企業或個人外匯違規及處罰案例。

　　新增外匯佔款超2萬億元

　　外匯儲備持續增長的另一面是外匯佔款居高不下，給央行基礎貨幣投放繼續帶來壓力。

　　今年1-6月份新增外匯佔款分別為5016億元、2145億元、4079億元、3107億元、3764億元、2773億元。儘管各月波動較大，但均保持在2000億元以上，上半年累計新增外匯佔款達到20885億元，同比增長62.8%，這或許亦解釋了央行上半年為何六調存款準備金率。

　　“資本流入是外匯佔款增長較快的主要原因。今年上半年外匯佔款較去年同期的12828億元多增8057億元，而考慮到今年上半年貨物貿易順差較去年同期減少103億美元，因此外匯佔款的上升主要來自於資本流入和經常賬戶下的非貨物貿易項目。上半年資本流入壓力較大，這從一季度國際收支平衡表數據也可以得到反映。”中金公司首席經濟學家彭文生稱。

　　他認為，由於資本流入壓力較大，人民幣仍然面臨一定升值壓力，“我們維持人民幣全年升值5%-7%的預測”。

　　不過，付兵濤指出，根據外匯佔款以及外貿順差和FDI數據粗略估算，6月份“熱錢”約為105億美元，低於5月份的357億美元。他認為這並不一定意味著“熱錢”流入的減少，而主要源於6月份以來人民幣升值預期大幅放緩，導致進出口企業行為變化。

　　“5月份NDF人民幣對美元一年期升值預期為2.2%左右，6月份下降為1.2%左右。這可能導致出口企業收匯之後，不急於進行結匯；同時國外出口商對人民幣的接受意願下降，人民幣進口結算減少，進口企業被迫購匯用於進口。此外‘熱錢’流入可能減少。由於外匯佔款主要來自銀行結售匯，這三個原因基本上可以解釋6月新增外匯佔款下降。”他表示。

　　對於“熱錢”流入可能減少，付兵濤認為受到兩個因素影響：一是近期海外機構掀起一輪“唱空”中國潮，一些資金出於避險考慮暫時離開中國； 二是美元在QE2到期後出現回升，美國國債收益率也在回升，吸引部分資金回流。