新浪財經訊 齊魯證券2011年夏季投資論壇7月12日在青島舉行，新浪財經全程圖文直播。齊魯證券宏觀經濟分析師劉啟元在會上表示，今年下半年主要以緊縮為主，通脹在下半年會出現一個變化，政策就會有所減弱。隨著政策的減弱，管理有可能得到提升。下半年將會出現通脹見底回落，經濟增長處於一個微妙的平衡。

　　劉啟元：尊敬的各位領導、各位來賓，大家上午好。我是齊魯證券宏觀經濟分析師劉啟元。接下來我將用10-15分鐘時間為大家分享一下我們對下半年宏觀經濟的看法。

　　我們認為，今年下半年主要以緊縮為主，通脹在下半年會出現一個變化，政策就會有所減弱。隨著政策的減弱，管理有可能得到提升。下半年就會出現通脹見底回落，産出見底回升，經濟增長處於一個微妙的平衡。我們的討論從貨幣開始，眾所週知，中國政府主導投資的經濟增長方式，作為一個非常成功地運用。盤子裏的貨幣政策和財政政策是被動的，財政政策是機械化，不會自動增加。過去三十年中國的宏觀經濟證明，意味著貨幣對經濟增長的貢獻是毋庸置疑的，但有一個前提，貨幣的供應量必須是適度的。如果貨幣供應量的增加超過經濟增長所需求的貨幣量的話，將會帶來反向的效果。

　　首先，通脹的提升。因為價格從來都是貨幣現象，中國過去十年的歷史以及日美的歷史證明，貨幣的增加一定會帶來通脹的提升。

　　第二，貨幣增量還會帶來長期通脹趨勢。日本在上世紀七十年代實體經濟的隕落，就是伴隨著貨幣超量投放出現的。

　　第三個方面，超量貨幣一定會帶來一個現象，超量貨幣投放是上升的一個根本原因。美國在1968年-1972年因為貨幣的增長出現了問題，日本出現過兩次。中國也出現過類似的問題，我們看到工業增加的同比增速和通脹的關係在2008年以來已經存在，毫無疑問，中國已經到了輕度通脹期。超量的貨幣投放，消化只有一個方法，解決通過經濟增長和通貨膨脹來實現，但肯定不是一次。日本在超量投放之後，用了四年時間才消耗了過量貨幣。而中國首先把通貨膨脹提高到4%以上，而且可能持續到2-3年時間。從現在來看，至少還有1-2年的時間。第二我們認為滯脹著意味著經濟實力的下降，但並不是真實的下降。美國在滯脹期的表現也是證明這一點，但輕度滯脹期的活動頻率會比正常通脹期大幅提高。

　　既然推斷經濟已經到了輕度滯脹期，有什麼措施呢？我們認為上世紀60年代的日本和現在的中國非常相似。首先，現在的中國跟上世紀60年代的中國，都處於一個倍增計劃，這方面就不展開了。第二個，到面臨著産業結構的轉型升級。第三個，都處在貨幣寬鬆後的輕度滯脹期。先看財政政策，在滯脹期首先會遇到一個明顯的原因，1968年的日本，貨幣量迅速提升，結束滯脹期之後財政才有所增加。貨幣政策，在滯脹期應該持續緊縮，表現為貨幣增速的持續下降。如果中間貨幣供應量上升的話，只有一個結果，就是通貨膨脹的持續上升。第三個，我們認為滯脹為産業升級創造條件，剛才已經講到，滯脹已經嚴重限制了財政政策和貨幣政策的寬鬆，就意味著政府不必把過多的精力花在鼓勵粗放型經濟增長，而是放在更需要的領域，培養新的增長點，這為産業升級創造了條件。日本在這方面為我們做了非常好的表率，在1966年結束滯脹期之後就邁入了新一輪經濟增長高峰，這是二戰之後增速最高的時期。在産業升級方面作出了非常多的措施，這也是中國目前正在模倣的一個對象。

　　在滯脹期的情況下，我們下半年的政策將會如何安排？首先我們認為財政政策比過去更偏于中性，但剛才何老師也講到，在保障性住房和中小企業支持方面面臨著壓力。從貨幣供應量的增速來看應該是緊縮的，但按照全年7.3萬億的信貸總額來看，下半年將會達到5300億，這可能意味著貨幣政策實際上的寬鬆。因此我們認為上半年貨幣政策可以用明緊暗松來總結。在政策下，工業增加值環比有可能出現回升，但回升的幅度很小，反映在同比增速上，有可能下半年的同比增速出現回落，但下降的幅度也不大。通脹問題，我們也認為會出現同比回落。

　　投資的話，我們認為來自房地産的投資仍然是推動經濟增長的主要動力，這也是去年大部分市場形勢都沒有過的。我們認為，房地産投資在未來1-2年中仍然是處於旺盛時期。

　　最後我們關注一下消費，汽車消費在下半年持續低迷的話，會拉低消費增速。但其他的紡織、服裝消費仍然是保持著一個高速的增長。

　　最後一個是我們對2011年主要經濟數據的預測(PPT表格顯示)。

　　謝謝大家。