研究員：黃珺 胡喬

　　投資要點：

　　1、雞苗價格走高，公司業績彈性大

　　近期隨著生豬價格快速上漲，肉雞作為替代品其價格也隨之上漲，並帶動肉雞苗價格走高，目前全國均價已達3.7元/羽。公司目前産業鏈較短，利潤主要來自於肉雞苗和雞肉製品兩塊業務，其中雞肉製品業務盈利貢獻較低且相對穩定，因此公司業績對肉雞苗價格最為敏感，肉雞苗價格上漲將帶動公司盈利水平大幅提升。我們預計公司上半年雞苗平均價格約3.3元/羽，單羽利潤約1元/羽。

　　2、未來兩月雞苗價格仍將維持高位

　　從近幾年雞苗價格走勢來看，季節性波動比較明顯。根據中國人的消費習慣，在春節、國慶、中秋等節日期間雞肉消費量較大，而肉雞養殖的週期為6-7周，因此在雙節到來之前的七八月份往往是養殖戶大規模集中補欄的時段，歷年看來這段時間雞苗價格都是一個高峰，考慮到今年又有豬肉價格的推波助瀾，我們認為接下來兩個月肉雞苗仍會有不錯的行情，公司業績的良好表現有望維持到三季度。

　　3、回收子公司股權，雞肉製品盈利好轉

　　由於肉雞苗價格波動過大，單一業務難以保證公司業績穩定，因此雞肉製品業務是公司將來穩定和發展的重點。這塊業務主要是子公司蓬萊民和食品，公司原本持有民和食品75%股份，並於5月11日公告收購本來為外資新景乳業持有的25%股份，現民和食品已成為全資子公司。民和食品2010年凈利潤1645萬元，今年隨著公司屠宰規模的擴大和雞肉價格進入上漲週期，盈利能力也不斷提高。

　　4、增發完善産業鏈，下游業務規模擴大

　　公司已於今年4月18日公告定向增發預案，擬以不低於19.36元價格發行4500萬股，募集資金約8.4億元，用於4536萬羽肉雞養殖、3600萬羽肉雞屠宰和糞污處理沼氣提純壓縮三個項目。項目完成後，公司肉雞養殖規模將從1000萬羽提高到5536萬羽，屠宰規模從2000萬羽提高到5600萬羽，養殖屠宰環節正好配套，規模的大幅擴大，有助於改變目前公司業績嚴重依賴於肉雞苗價格，起伏過大的現狀，提升公司的盈利能力和業績穩定性。目前公司增發方案已上報證監會，預計不久就能獲批，對再融資的需求也讓公司做好業績的動力更充足。

　　5、投資建議

　　維持“審慎推薦-B”投資評級，目標價33-41元：我們繼續看好未來兩個月雞苗價格，公司業績有繼續超預期的機會。預計2011-13年每股收益1.67、1.84、2.23元，給予2011年20-25倍PE,目標價33-41元，維持“審慎推薦-B”投資評級。

　　風險提示

　　發生重大疫情，雞苗價格大幅波動