中金公司

　　行業近況：穆迪近日發佈報告稱，預計中國地方融資平臺貸款或將比審計署公佈的數字多出3.5萬億元人民幣，達到12萬億，因而使得銀行業面臨的風險敞口比預期的可能要大。報告同時稱，12萬億平臺貸款中20%-33%在未來可能會暴露出不良，從而令銀行體系不良率達到8%-12%。

　　評論：

　　1、地方政府貸款規模有多大？穆迪報告認為：央行區域金融報告説融資平臺貸款佔比不超過30%，即14萬億，而銀監會內部數據顯示為9.09萬億，因此取兩個數據的中值是~12萬億，這就比審計署披露的8.5萬億高出約3.5萬億。

　　我們的分析如下：1)。央行口徑下的30%從何而來？請看原文“2010年年末，各地區政府融資平臺貸款佔當地人民幣各項貸款餘額的比例基本不超過30%”(摘自2010年中國區域金融運行報告第7頁)。這裡強調的是個體基本不超過30%，而不應簡單理解為總體數據。因此，據此計算得到的14萬億是明顯誇大的。

　　2)。銀監會內部數據來自於《21世紀經濟報道》的新聞2,2010年11月末，融資平臺貸款為9.09萬億，對應9826家融資平臺。其中，2.84萬億整改為一般商業貸款，剔除後剩餘融資平臺貸款為6.25萬億，對應融資平臺6928家。

　　3)。審計署的審計結果3顯示2010年末融資平臺貸款為4.97萬億，對應融資平臺6576家。這與銀監會2010年11月末整改後的融資平臺數據較為吻合。

　　4)。審計署認定地方政府貸款合計為8.5萬億，剔除6576家融資平臺的4.97萬億貸款後，意味著約2.6萬個政府部門和機構、4.26萬個經費補助事業單位、2420個公用事業單位和9038個其他單位所需償還的銀行貸款規模約為3.5萬億元。

　　因此，我們認為截至2010年末剔除商業化項目後的融資平臺約有6500-7000家，融資平臺貸款餘額約為5-6萬億，加上審計署認定的政府機構和事業單位的合計銀行貸款為8.5-9.5萬億。

　　2、潛在的壞賬有多少？穆迪報告的結論：審計署報告中“政府負有償還責任的債務”資産質量安全度最高，假設違約率為為0;“政府負有擔保責任的債務”違約風險中等，假設違約率為10-30%；“其他相關債務”違約風險高，假設違約率為30-50%。上述“遺漏的融資平臺貸款”風險最高，假設違約率為50-75%，銀行體系的非地方政府貸款，假設違約率為5%。加權平均後，計算得到地方政府貸款的潛在不良率為20%-33%，銀行體系的潛在不良率為8%-12%。(中金公司研究部)