【數據】

　　上周，國家統計局公佈6月中國製造業採購經理指數(PMI)為50.9%，低於上月1.1個百分點，連續三個月回落。

　　【交銀施羅德觀點】

　　雖然6月PMI指數為2009年3月以來的新低，但仍連續二十八個月位於50%以上的擴張區間，顯示出中國製造業總體仍在增長，但增速逐月放緩。具體到細項來看，新訂單指數為50.8%，較上月回落1.3個百分點，是抑制PMI的主要因素；另外，新出口訂單指數為50.5%，較上月回落0.6個百分點，反映外圍經濟復蘇放緩，製造業生産外部環境堪憂；而進口指數甚至跌破紅線至48.7%，反映的是國內需求萎縮與生産下滑的現實。

　　不過，我們認為PMI的持續平穩回落是宏觀政策主動調控的結果，不必過於擔憂，經濟硬著陸風險並不大。相反，我們看到PMI購進價格出現連續大幅回調，原材料價格指數也降低，都表明通脹預期或在悄然改變。在政策轉向的作用下，經濟增長預計在三季度企穩，四季度重新進入到同比增長加速的局面。而低估值的股票市場，將會反映這种經濟增長企穩回升的局面， 6月份的2610點成為全年低點的概率已相對較大。

　　然而，去年的場景依然歷歷在目：7月份政策轉向力度較大，導致增長快速回升的同時，通脹出現了明顯加速。本輪調控，中央將會吸取去年經驗教訓，政策轉向的力度與時間將會有所不同。增長企穩後的通脹變化情況有待觀察，是否出現趨勢性上漲還無法定論。