國泰君安國際 李偉

　　國家審計署于2010年6月27日披露了地方政府債務審計結果。

　　主要信息有：1）截至2010 年末，各地方政府的債務總額為10.7萬億人民幣，其中8.47萬億是銀行貸款，相當於債務總額的79%；2) 地方政府對於其中的62%的債務負有直接償還責任，對於21.8%的債務負有擔保責任；3）2010年融資平臺貸款增長18.86%，而2009年則高達61.92%；4) 5年以後（2016年）要償還的債務佔比為30%；5）61.6%的地方政府債務資金投向交通運輸和市政基礎設施，10.6%用於土地收儲；6）縣級政府負債佔26.5%。

　　總體來講，國家審計署的數據所描述的情況比央行之前公佈的數據要樂觀。根據國家審計署的數據，2010年末地方政府融資平臺貸款為8.47億元，而央行之前披露的數據則為14.4萬億人民幣。國家審計署的數據也低於我們的預期（9萬億人民幣）。

　　國家審計署建議研究允許省級和符合條件的市級政府發債，並由國務院審批。這與央行在2011年6月2日公佈的《2010年中國區域金融運行報告主報告》中提出的建議類似。

　　我們維持銀行業“跑贏大市”的投資評級。一旦地方政府直接發債取得突破，銀行業的地方政府融資平臺貸款風險敞口將會大幅降低。我們相信融資平臺貸款問題將會通過漸進的方式解決，且將相應地提升銀行業的估值水平。