專家認為，A股“重融資、輕投資”現狀亟待改變

　　2011年上半年，在全球股市一片漲聲之中，A股市場卻再度跑輸主要市場，近七成的股民出現了虧損。然而，A股市場的融資水平卻越發“變本加厲”，上半年融資總額已達4965億元。A股市場的急速擴容和投資者大面積虧損的現狀，使得人們再次對中國證券市場長久以來的“重融資、輕投資”的模式提出了質疑。

　　7月4日，股民在安徽省阜陽市一家證券公司營業部內關注股市行情。當日，滬深股市強勢上行。但是，上半年A股走勢在全球主要市場當中，僅好于東京日經225指數和香港恒生指數。新華社發(盧啟建攝)

　　融資　上半年“吸金”4965億稱雄全球

　　在剛剛過去的2011年上半年中，雖然面臨著宏觀基本面的重壓和緊縮政策的持續影響，A股市場卻再度展現出了無與倫比的融資能力。

　　WIND統計顯示，2011年上半年，A股IPO、增發(含定向與公開)以及配股募集資金共計達到了4111.16億元；公司債發行總規模則達到了559億元，可轉債發行總規模則達到了295.2億元。總的來看，A股上半年融資總額達到了4965.36億元。而來自證監會的統計數據顯示，2010年上半年，證券市場境內融資總額則為4139.64億元。這就意味著，在經歷了2010年A股融資總額創下歷史新高並位居全球首位之後，2011年上半年，A股市場的融資總量同比去年又大幅上升了19.9%。

　　武漢科技大學金融研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，新股發行制度改革之前，A股市場的融資能力並不強，一方面，它容納不了超大市值股票的上市，每一次超級大盤股的上市都會引發市場的波動；另一方面，它也接受不了弱市或者熊市的IPO，因此會出現一旦市場陷入低潮，就會關閉一級市場的情況。但新股發行體制改革之後，A股的融資能力被極大的激活了，擁有了極強的融資能力。

　　WIND統計數據顯示，2011年上半年，A股共進行了164宗IPO，平均每個交易日1.4家，首發融資總額則達到了1607.75億元，較2010年上半年2152.64億元的IPO融資總額明顯降低；在再融資方面，今年上半年A股增發和配股的募集資金額度則分別達到了2273.80億元和229.61億元，合計約為2503.41億元，較2010年同期的1135.33億元大幅增長120%；而在債券市場融資方面，A股上半年公司債、可轉債和可分離債的融資總額則達到了854.2億元，與去年同期的851.70億元基本持平。

　　而來自國際數據提供商Dealogic的數據顯示，截至6月29日，除了上交所和深交所之外，全球IPO融資額前十大的交易所還有紐約泛歐交易所、港交所、倫交所、新加坡交易所、納斯達克OMX集團、巴西交易所、華沙交易所和多倫多交易所，其今年以來的IPO融資額分別為254億美元、197億美元、179億美元、69億美元、50億美元、38億美元、26億美元和25億美元，合計約為838億美元，按照7月4日1美元兌人民幣6.4661元的匯率計算，約為5418億元人民幣，比A股上半年融資總額僅略多出453億元。而即使僅從IPO募集資金規模來看，A股的1607.75億元的融資規模也佔到了其29.7%。多數分析人士認為，就目前的情況來看，A股2011年融資規模很有可能再度領先全球，成為“吸金”能力最強的市場。

　　實際上，就目前已經公佈的再融資和債券融資的預案來看，A股再融資方面很有可能對去年1.03萬億元的融資總規模作出歷史性的突破。WIND統計顯示，目前共有194家上市公司公佈了增發預案(其中已有15家獲得證監會批准)，預計募集資金將達到4816億元；共有64家上市公司的公司債已公佈了預案，預計將募集資金915.8億元；同時，還有包括民生銀行在內的6家可轉債計劃發行，預計募集資金將達到341億元。這就是説，除絡繹不絕的IPO外，目前僅已有預案的上市公司再融資和發債的預計融資額度就將達到6072.8億元。

　　投資　A股再度大幅跑輸歐美市場

　　雖然A股市場的融資能力冠絕全球，但就其投資功能來説，卻慘不忍睹。

　　2011年上半年，上證指數呈現倒V型走勢，並在6月20日下探至2610.99點，創下本輪的調整新低。2011年前六個月，上證指數累計下跌了1.64%，深證成指則累計下跌了2.79%。雖然與2010年在全球主要市場中墊底有所區別，A股今年上半年仍然是熊氣瀰漫，在全球主要市場中繼續落後。

　　公開數據顯示，2011年上半年，在全球主要市場中，美股三大指數的道瓊斯工業平均指數、納斯達克綜合指數和標準普爾500指數漲幅分別為7.23%、4.55%和5.01%；歐洲三大指數的倫敦富時100、法蘭克福DAX和巴黎CAC40漲幅則分別為0.78%、6.68%和4.66%。在全球主要市場當中，僅有東京日經225指數、香港恒生指數的漲幅分別為-4.04%和-2.77%，略微跑輸了A股。

　　實際上，僅從指數的漲跌並不能反映出上半年A股市場投資者的慘烈狀況。2011年上半年，大盤風格風雲突變，中小市值股票估值重心直線下移。2011年上半年，中小板指累計下跌了14.83%，創業板指則縮水達25.64%。WIND統計數據顯示，在2207隻股票中，今年上半年共有1479隻出現了不同程度的下跌，佔比高達67%。其中，下跌幅度達到10%以上的則達到了1012隻，佔比高達45.9%；跌幅在30%以上的也達到了160隻，佔比高達7.2%。

　　新浪的一項調查顯示，在參與調查的75000人中，67.9%稱上半年投資股市虧損，虧損幅度大多為10%至30%，8%的人虧損50%以上。在盈利股民中，9.3%盈利10%以下，僅有1.7%盈利50%以上。

　　“主要還是受到了宏觀調控的影響。”國泰君安首席經濟學家李迅雷對《經濟參考報》記者表示，雖然目前的估值水平比較有優勢，但由於宏觀政策收緊之後，市場利率走高，大量的資金流向了銀行和信託理財産品，導致了A股市場的持續失血。另外，今年以來擴容的以小市值股票居多，而小市值股票的發行價格較高，走勢往往高開低走，進一步挫傷了A股市場投資者的信心。

　　董登新認為，A股市場融資能力的顯著增強是一個進步，當前市場的疲軟更多的是由於市場對於未來宏觀經濟的不樂觀所致。A股市場的表現和市場融資情況或者擴容速度並沒有直接的聯絡。金融危機時期，中國在宏觀政策上進行了逆向選擇，推遲了金融危機的後果。而現在，後危機時代到來時，這種後果正在越來越明顯的表現出來——物價居高不下、銀行貸款遭受考驗。因此從本質上來説，當前的市場弱勢情況是投資者對於未來中國宏觀基本面的不樂觀所決定的。

　　頑疾　重融資輕投資再遭拷問

　　A股冠絕全球的融資能力和熊氣瀰漫的市場表現再次把中國證券市場的頑疾——“重融資、輕投資”擺到了眾人面前。

　　“我們分別對146家在A股上市和134家在香港上市的央企及央企控股企業從2001年到2009年的分紅率水平(紅利佔凈利潤的比例)進行統計，發現A股央企的9年平均分紅率20%，而H股央企則達到36%。尤其是在A股市場最低迷的2004年至2005年，A股央企的分紅率不足10%，而香港上市的央企分紅率則在40%左右。”李迅雷表示。但他強調，近幾年來，這種情況正在變化，兩者的差距正在縮小。

　　董登新認為，上市公司“重融資、輕投資”是A股市場的頑疾，主要原因在於，在A股的上市公司往往把上市當做“最後衝刺”，一旦上市成功之後，就會考慮財富兌現的問題，而沒有一個對於投資者長期回報的負責任的態度。在這種情況下，投資者只能通過買賣股票差價來獲取收益。

　　“不能從市場一段時間的表現來看待這個問題。”著名經濟學家華生對《經濟參考報》記者表示，A股市場的疲弱表現與其融資並沒有直接的關係。但從中國證券市場長期的情況來看，輕投資的情況確實存在，但這主要是因為上市公司在分紅上缺少傳統，投資者只能用通過買賣股票差價來賺錢。“這是一個市場結構性的問題。”華生認為，A股市場缺乏有效的退市制度，市場估值扭曲，重組炒作盛行，而這些是不可能給投資者以分紅的。