國都證券（香港）有限公司

　　華潤水泥(1313)是華南區最大的水泥生産商，中國最大的商品混凝土生産商。公司市場區域有兩廣、福建、海南和山西，近日進入貴州和內蒙，目前華南區域市場份額18%，山西10%，期望三年內在目標市場達到25%的市場份額。

　　水泥銷售受固定資産投資驅動，公司所處區域經濟增長及固定資産增速均高於全國水平。公司水泥50%售予基建，30%農村建設，20%房地産，受益於政府十二五規劃中對基建、農村和保障房建設傾斜。另外，十二五計劃鼓勵水泥行業並購整合，國內水泥價格處於升軌，限電減産亦抬升水泥價格。由於華潤採用新型幹法而未受限制，故公司將會從限電中受益。

　　混凝土是水泥最直接的下游，隨著禁止現場攪拌等環保及節能和保障質量要求，預期混凝土行業會像水泥行業一樣逐步整合規範。華潤是行業龍頭且屬央企，與地方政府關係融洽，有很多得天獨厚的優勢，以其做事風格，相信其時機到來時在混凝土行業會表現驚人。

　　華潤水泥在業內毛利率僅低於海螺水泥(0914)，因技術不及海螺。我們堅信華潤高達52%-55%的礦山品味在其技術改進時會提高公司盈利水平。華潤水泥股價相當於2011年13.3倍預期市盈率，鋻於公司綜合實力強及看好混凝土市場前景，我們給予其 16倍的市盈率，據此得出8.8元的目標價，有17%上升空間，我們首次給予“買入”評級。