國泰君安國際 陳歡瑜

　　事件描述：國家財政部宣佈，自7 月1 日起將航空煤油的關稅將從9%下調到零關稅。根據現在的國際航油價格水平計算，估計國內的航油價格將下降670 元，相當於現在國內航油出廠價的8.8%。其中根據發改委的國內航線旅客運輸燃油附加單位收取率計算，新的最高燃油附加費在800 公里（含）以下航線和800 公里以上航線下調到60 元和110 元/人。

　　觀點評論：航油進口關稅的減免將增加國航(00753HK)，南航(01055HK)和東航(00670HK)的11 年EPS分別0.057 元, 0.101 元和0.066 元人民幣，但是由於我們預計附加費下降將減少三家航空公司的11 年EPS分別為0.016 元人民幣，0.021 元人民幣和0.018 元人民幣，相當於對沖掉72%，79%和73%的航油價格變動帶來的影響。綜合考慮，國航，南航和東航11 年EPS 將分別增加1.72%，4.89%和5.56%。

　　　投資建議：航油價格的波動仍然是航空業的最大的風險，同時相信京滬高鐵將對客流量和票價都有一定的衝擊。我們維持行業“中性”評級。