等待旺季反彈:隨著航空旺季的逐步到來,我們認為航空股將有望反彈,主要邏輯是:1、我們認為航空業在今年上半年主營業務利潤增長依然較快,預計全年業績依然有不錯增長;

　　2、京滬高鐵對京滬航線以及與京滬高鐵重疊的航線影響較大,但對於全行業影響可控,因此我們認為隨著旺季的到來,中報的披露、京滬高鐵對於京滬航線以及行業的衝擊逐步被市場理性認識,同時考慮到航空股在前期經歷了比較長時間的下跌,我們認為航空股有望迎來一波反彈。

　　上半年航空業主營依然有不錯增長:2011年以來,國內航線航空需求表觀增速有所下降,扣除經濟因素外,我們認為和供給增速下降的更多有關,而國際航線航空需求的低於預期也部分程度的受到了偶然因素的影響,因此上半年客座率依然有約2個點的同比增長,並帶動毛利率有所提升(儘管航油價格同比大幅上漲)。

　　京滬高鐵對行業影響整體可控:我們估計京滬高鐵開通後,必然會對京滬航線及其它與京滬高鐵重疊的航線造成比較大的影響,但目前行業的總額潤水平巨大,假設京滬航線及其它受影響航線的利潤全部被吞噬,對行業利潤總額的影響幅度約為全行業的6%左右,因此我們對於京滬高鐵對於京滬及其它受影響航線影響的總體結論為:“預計對京滬航線對上述航線利潤造成比較大的影響,但對於全行業影響可控。”

　　行業利潤在2011年將逐步達到本輪週期頂點,未來兩年高位震蕩:在未來兩年,行業集中度的提高、供給的受限以及需求依然處於快速增長週期使得航空業的客座率水平依然具有提升的動力,但內涵式增長空間的相對有限以及高鐵的逐步開通又使得行業面臨分流與毛利率受到壓制乃至下降的風險,因此我們基於對航空未來供給、需求的判斷以及不斷開通的高鐵的影響分析,認為航空業整體上在未來兩年的業績將可以被總結為高位震蕩;

　　投資建議:把握估值波動,等待旺季反彈:我們認為航空股在傳統的行業3季度旺季有望迎來一波反彈,投資標的首選受京滬高鐵影響較小以及受國際航線表現低於預期影響較小的南方航空、海南航空。