“這是一家不錯的公司，但這家公司太會講故事了，可能並沒有它描繪的那麼好。”上海某私募研究員對沃森生物（300142.SZ）做出如此評價。

　　沃森生物去年11月12日登陸創業板，發行價95元、市盈率高達133.8倍，雙雙刷新當時創業板上市紀錄，但公司股價自上市當天衝上158元的最高價後跌跌不休，截至7月1日，報收81.09元（按後複權計算），累計跌幅逾四成。

　　從公司年報和一季報前十大流通股股東來看，華夏基金王亞偉、從容醫療姜廣策都曾“被套”其中。那麼，沃森生物的“故事”是什麼？投資者的分歧又是哪些呢？

　　疫苗新貴

　　沃森生物成立於2001年, 專業從事生物醫藥領域疫苗類産品研發、生産和營銷。公司目前上市銷售的産品有2個：Hib疫苗（又稱b型流感嗜血桿菌疫苗，包括西林瓶型和預灌封型）和凍幹A、C腦膜炎球菌多糖結合疫苗，均屬於二類疫苗（由公民自費並自願受種的疫苗）。

　　根據該公司公告，2010年實現凈利潤1.54億元，同比增長102.3%；一季度歸屬上市公司股東凈利潤為1997萬元，同比增長106.72%。

　　“疫苗行業的門檻相對較高。”中投顧問醫藥行業研究員郭凡禮對第一財經日報《財商》記者表示，疫苗的研發週期通常需要5~10年，除此之外，臨床前研究還需要2~5年的時間，因此一般疫苗從投入開始到對公司貢獻業績可能需要10年左右的時間。所以疫苗産品的毛利率也相對較高。“沃森生物上市的兩個品種毛利率都在85%以上，其中Hib疫苗（西林瓶型）毛利率高達93.56%。”

　　據市場調查與諮詢權威機構IMS估算，2008年全球疫苗類藥物的銷售約為200億美元。雖然疫苗類藥物的銷售僅佔全球藥品市場總銷售額7730億美元的2.58%，但是2001~2008 年的複合增長率超過20%，遠遠超過了藥品市場5%~7%的增長速度。國金證券預計，到2012年，全球疫苗行業市場規模將達到340億美元，以每年18%的速度遞增。

　　受益行業新規

　　從公司營業收入佔比來看，Hib疫苗一直是公司的拳頭産品。2010年年報數據顯示，Hib疫苗營業收入2894.05萬元，佔營業收入80.67%。公司在Hib疫苗領域的市場佔有率從2007年的5.18%快速提升到2010年的21.79%。

　　雖然Hib疫苗並不在國家免疫範圍，但接種Hib疫苗是避免嬰幼兒感染的最好辦法。國金證券指出，Hib疫苗1歲以下嬰幼兒需接種3~4針，以我國每年新生兒1600萬人計算，Hib疫苗的理論需求量在4800萬~6400萬份之間，目前年批簽發為2000多萬份，接種率尚不到45%，需求並未得到充分開發，有較大提升空間。

　　除沃森生物外，Hib疫苗主要的生産商還有葛蘭素史克（GSK）、深圳賽諾菲-巴斯德和蘭州生物製品研究所。多位分析人士均指出，新藥典和新版GMP標準（即《藥品生産質量管理規範（2010年修訂）》的推出，有望提升公司在Hib疫苗領域的市場佔有率。

　　去年10月新藥典的推出對國內外制藥企業造成一定影響。由於質量標準和産品包裝等要素不符合新藥典標準，GSK、賽諾菲-巴斯德的Hib需進行産品改造。

　　今年3月起實施的新版GMP對醫藥企業生産標準提出更高要求，並要求生物醫藥企業在2013年底達到新的標準。

　　6月28日，沃森生物發佈公告稱，將使用超募資金7.27億元投資建設玉溪沃森疫苗産業園三期工程，其項目主要實施Hib疫苗和系列流腦疫苗原液生産車間的新建。

　　“這正好符合新版GMP的要求，對於沃森生物來説也構成利好。”郭凡禮表示。

　　從今年一季度Hib疫苗的批簽發量來看，沃森生物也領先於其他對手。根據公司一季報，2011年一季度全國Hib産品總批簽發量為2229389隻，沃森生物佔51.2%，蘭州生物製品研究所為48.2%，GSK和賽諾菲-巴斯德並無新的批簽發量。

　　但里昂證券分析師周恩旭指出，新的批簽發量並不一定代表市場銷量。“Hib疫苗有2~3年保質期，其他公司雖無新的批簽發量，但仍可能銷售以往的存貨。”

　　“新藥典和新版GMP標準對公司構成的利好是暫時的。”周恩旭表示，只能説明公司目前暫時先於其他企業進行調整。

　　肺炎疫苗值得期待

　　“疫苗領域産品競爭很激烈，所以疫苗企業未來産品儲備也很重要。沃森生物現有兩個産品成長性很不錯，但更重要的是後續産品線潛力也很大。”上海從容投資合夥人、從容醫療系列基金經理姜廣策對記者表示，他更看好公司肺炎疫苗項目。“肺炎疫苗市場空間更廣，不但可以用於兒童，大人也可以用。”

　　事實上，沃森生物在上市之初就被冠以“2+10”的概念，除了兩個已有上市品種外，還有10個在研發的疫苗項目，其中就包括9價肺炎球菌結合疫苗和23價肺炎球菌多糖疫苗。

　　據了解，在全球疫苗領域，肺炎疫苗可謂重磅炸彈級産品。惠氏公司研發的7價肺炎球菌多糖結合疫苗自上市以後，當年就創造了16億美元的銷售收入，此後每年保持25億美元銷售額。

　　目前公司的23價肺炎球菌多糖疫苗和9價肺炎球菌多糖結合疫苗均在申請臨床批件階段，這兩個品種有望在2015年獲得生産批件。國金證券指出，23價肺炎球菌多糖疫苗接種人群從2歲兒童至65歲以上的老人都適用，目前國內23價疫苗市場供應量在600萬份，除成都生物製品研究所提供300萬份，其他均來自進口。9價肺炎球菌結合疫苗新生兒每人需接種3劑，按50%的接種率計算，理論年需求量為2400萬人份，國內還沒有9價肺炎球菌結合疫苗上市。

　　“確實目前全球賣得最好的疫苗品種就是肺炎疫苗。”周恩旭表示，如果沃森生物推出肺炎疫苗産品有望帶來業績改觀。

　　姜廣策也表示，目前智飛生物（300122.SZ）也在做肺炎疫苗，關鍵看誰能做出來。

　　折價買入？

　　上海某私募基金經理指出，沃森生物目前的估值已經趨於合理，適宜買入。

　　“從上市第一天起，市場對沃森生物的預期就很高，如果公司的高增長不能持續，市場反應會很大。”周恩旭指出，對於這類公司應該折價買入。“目前沃森生物2011年預測市盈率只是和其他生物醫藥公司接近，並不具有吸引力。”

　　事實上，此前沃森生物停止三個項目的公告引發股價大跌，正表明了市場對公司“故事”破滅的反應之大。5月17日，公司連發三個“利空消息”，宣佈停止三個在研疫苗項目，當天公司股價跌停，此後連續兩個交易日收陰。

　　“這三個公告都是在研項目，至少5年內都不可能影響公司業績。”姜廣策指出，這主要對投資者心理造成了一定影響。

　　連接

　　肺炎疫苗之7價、9價、23價

　　肺炎球菌有很多種亞型，據目前醫學所檢測的可以達到100個亞型以上。所以肺炎疫苗目前根據已經製成的成分及生物亞型進行分類，如23價肺炎疫苗，就是説疫苗中含有23個亞型的肺炎球菌疫苗；同樣道理，7價、9價肺炎疫苗就是指這個疫苗中含有7個、9個亞型的肺炎球菌疫苗。