上周公佈的PMI數據顯示，6月份我國PMI指數為50.9%，較上月下跌1.1個百分點，為連續3個月下滑，印證了我們關於當前經濟處於下滑階段的判斷。從分項指數來看，除産成品庫存指數外，其他分項指數均有所下滑，其中進口指數和生産指數下滑幅度較大，進口指數與生産指數的下滑主要反映的是國內經濟的放緩。PMI指數回落一方面是受季節性因素影響，另一方面則受持續緊縮的貨幣政策以及疲軟的歐美經濟影響。考慮到下游需求仍處在低位，工業生産增速仍將下滑，去庫存階段仍將持續，7月PMI指數仍將延續季節性回落趨勢，或將回落至50的枯榮分界線水平下方。

　　儘管經濟增速處於回落階段，但我們對股指未來的表現並不十分悲觀。經濟的回落表明緊縮政策的目標已經實現，未來政策改善的可能性增大。考慮到通脹數據的滯後性、歐美經濟體的低利率寬鬆政策以及我國經濟增速出現回落等問題，央行在加息這一問題上偏謹慎，貨幣政策再加碼的可能性不大。隨著下半年原材料端的成本壓力減緩，保障房投資力度加大，經濟增速有望企穩並再次回升。

　　此外，市場資金面的緊張程度有所緩解。受公開市場資金到期回流、央行公開市場操作乏力以及半年末因素結束等因素影響，短期的Shibor利率有所回落。資金面的好轉有望使得資金流入股市，推動股指上揚。

　　綜上所述：經濟的回落預示著未來政策改善的可能性增大。但隨著政策的放鬆，經濟有望隨之企穩並重回升勢。在股指尤其是權重行業估值位於低位的情況下，隨著市場悲觀情緒的化解，股指反彈有望延續。 (興業期貨研發部 秦小坡)