《紅週刊》特約作者 聯訊證券首席經濟學家 文國慶

　　上周小結中我們談到，鋻於貨幣緊縮週期結束，A股上升行情即將展開。本週市場大致如我們預測，出現了全面上漲的行情，九成以上的行業板塊上漲，下跌板塊不到一成。

　　市場中期向上勢頭基本確立

　　上周溫總理髮表文章表示了對控制通脹的信心，這是市場達成共識的基礎，更重要的是央行在公開市場連續7周的凈投放為這種認識提供了堅強的後盾。

　　當然，每一次行情的啟動都不會一蹴而就，認識的分歧在所難免。本週也有其他官員對通脹表示擔憂，強調繼續緊縮的必要性，厲以寧和吳曉靈的爭論也表明了目前經濟形勢的複雜性。由於一些地方融資平臺出現違約傾向，導致市場對銀行業風險的再度擔憂，銀行股從週一開始震蕩下行，帶動大盤劇烈震蕩。但是由於央行在本週持續注入貨幣，市場信心再度增強，資源股從新崛起，帶動市場再回升勢。

　　經過近兩周的運行，市場中期向上的勢頭已經基本確立，但是行情發展的空間有多大，重點在何處，則是大家感到困惑的。我們不妨從幾個方面來看：

　　重點關注的三個方面

　　第一，資金的供應情況。總體上看，提高存款準備金率是今年緊縮貨幣的主要手段，每月一次的提準造成貨幣供應的急速下降；為避免提準的過度衝擊，公開市場操作則在每週時松時緊地收放貨幣，強化或對衝提準的效力。從綜合效果看，3月上旬以前，央行基本上採取中性政策，資金沒有明顯的收放。但是，從3月中旬以後，由於通脹超過預期，央行明顯加大了收緊貨幣的力度，從3月中旬都4月下旬，央行連續6周大幅度收緊貨幣，從市場凈抽回資金10587億元。這段時期的貨幣操作肯定是過頭了，但是政策的實際效用並沒有在當時顯現，如果5月以後央行適度放鬆，情況會有緩解，但此後央行緊縮力度不變，終於導致5月中旬到六月中旬的市場崩潰。從5月中旬開始，央行逐步在公開市場投放貨幣，6月份以後力度開始加大，經過7周的連續投放，不僅對衝了提準的效果，還出現了一定量的凈投放。從這個態勢看，央行的政策會維持一段時間，貨幣供應的緊張狀態也會逐步緩解。

　　由於從貨幣投放到産生實際效用有一定的滯後性，儘管央行實行了凈投放，目前市場的資金依然會緊張幾週，從而A股市場的成交量也不會在近期明顯放大。因此，市場儘管形成了底部，要放量上漲則還需一兩周的等待——未來一、兩周市場格局還是震蕩為主，但隨著信心的自我強化會有所攀升。

　　第二，銀行股對行情發展的制約。除了資金情況外，對於銀行不良資産率回升的恐懼也是關鍵因素。由於地方融資平臺違約的擔憂，短期內投資者還不敢涉足銀行股。儘管資源、消費、地産等股票上漲，但是銀行股下跌還是會制約大盤指數的上行，市場人氣也會大受影響。但是客觀地説，銀行股目前的超低估值水平，已經把不良資産因素考慮在內了，因而其後市的下跌空間也極為有限了。銀行股的上漲必須要在M2增速明顯改善以後，而這個時間的到來，大約在7月下旬。

　　第三，市場估值體系的紊亂。目前市場估值體系與2008年以前不同，那時行情的特點基本是齊漲齊跌，而2009～2010年期間則是局部牛市和結構扭曲，所以儘管目前市場總體估值水平不高，但是個股之間的差異極其巨大，超過了以往任何時期。在這種背景下，市場很難出現領漲板塊和主題輪換。

　　上述問題導致這一輪行情是一輪主題不清、升幅不大的個股估值修復行情，看大盤對於個股的參考作用不大，板塊輪動也難於持續展開。從這個角度説，這是一個自下而上選股的時代，優選個股的重要性明顯強于判斷宏觀經濟、診斷行業屬性。在這種背景下，聰明的操作策略是：精選個股，高拋低吸，絕不追漲。