《紅週刊》特約作者兵器財務 翁開松

　　資本市場的新格局

　　-1.64％，2011年上半年，上證指數跌幅其實不算大，但投資者卻備感艱難，除了通脹和緊縮政策影響外。主要還有兩個因素，首先是因為中國的資本市場進入一個全流通時代的新階段，市場的博弈對象發生了大的轉變。過去，資本市場主要是各類機構和散戶之間的博弈，而今變成了包括機構在內的流通股東與大股東之間的博弈。這種感受今年也越發真切，就像大盤在2600點底部時，與之前大的底部不同的是，上市公司大股東減持依然不斷。

　　與大股東相比，流通股東天生就是弱勢。中國的資本市場制度，更多地是有利於賣股票的人，或者説是發股票的人，而買股票的往往是處於一種被接受的位置。其次，在目前新格局下，除了博弈的主體發生變化之外，目前市場的資金主要是存量資金在運作，增量資金只是階段性的、局部性的，所以市場只能形成有限的機會。

　　所以，投資者需要清醒地認識到自己的天生弱勢地位。同時，在具體策略上，要尋找市場氛圍有利於流通股東的時機，另外，要牢牢把握住大股東的戰略和真實意圖。具體來説，可以有三個方面的投資策略。

　　尋找大股東資産證券化的受益者

　　由於中國資本市場的獨特性，退市的概率很小，許多集團的資産以前一直游離于上市公司資産之外。但在全流通時代，由於資産一旦進入上市公司，定價可以由加法變成乘法，這種制度非常有利於一些集團公司將資産注入上市公司，這種遊戲，為一些集團公司真正有好資産又願意注入的上市公司提供了許多機會。

　　像今年表現較好的廣晟有色、康恩貝、同仁堂等公司，與這種預期有關的。而近期航空動力、遼通化工等一些軍工企業的走強，其實是與央企的整合預期有關。總之，資産注入可能帶來不少烏雞變鳳凰的故事，這實際上就是一些集團資産證券化後最大受益者，也是流通股東和大股東取得利益的一致的過程。

　　尋找有護城河和不斷加強主業的公司

　　目前上市公司數量眾多，許多公司平淡無奇，而市場存量資金有限，也只關注有可能有驚喜的公司。所以，尋找有個性、生命力、有護城河的公司，顯得格外有必要。

　　像浙江眾成，一個做POF熱收縮膜的企業，和美國的希悅爾公司成為全球雙寡頭企業，膜的設備就是花再多錢，老外也不賣，眾成就是靠自己研發和生産。而雙星新材，也是一個作膜的企業，設備都是從德國進口，花錢是可以買到的。有核心研發能力有自己護城河的企業，在市場變化過程中更能從容些。

　　而2011年來，隨著靠廉價勞動力、土地和資金賺錢的時代過去了，同時由於政策緊縮，銀行信貸等資金格外緊張。所以，融資作為大多數上市公司解決問題的一根稻草，已經成為首要的戰略。如果融資能幫助公司作強主業，那確實是一件好事，反之，則是浪費。所以，只有真正關注自己的産業、強化自己在産業鏈的護城河，才是有潛力的。

　　如安琪酵母的食品發酵技術，已經和法國的LESAFFRE（樂斯福）、英國的AB MAURI（馬利）成為全球的領先者，有一定的護城河，同時，公司高管和職工通過定向增發，成為第二大股東，承諾2009年到2016年每年業績增長不低於18%，這樣的公司如果估值便宜，未來也有勝算的機會。

　　尋找未來市值有足夠大空間的公司

　　許多公司經過在資本市場10多年的成長，已經變成一棵棵大樹，市值很大。如在中國由輕工業步入重工業的時期，房地産、機械、水泥許多行業的公司也進入新時代。典型的有海螺水泥、三一重工、中聯重科、蘇寧電器、萬科、保利都進入了千億市值時代。

　　而投資于市值足夠大的行業，雖然可能估值不貴，由於成長性的減少，機會其實也在減少，如銀行類股票。相比較而言，對於那些市值小但行業發展空間巨大的公司，變數雖大，但成長性也將帶來公司由小變大的機會。如醫藥行業中的江中藥業，依靠“健胃消食片”等拳頭産品和極好的市場營銷手段，就是市值由小逐步變大的案例。

　　2011年的創業板和中小板指數的下跌，也是泡沫的釋放的過程，在泥沙俱下之後，可以尋找合適的投資對象。市值小、成長性好、估值具有彈性的公司醞釀著機會。如中小板中的海寧皮城是專業皮革市場的領軍者，由於獨特的定位和銷售模式而長期走牛。而今年上市的電科院，是我國檢測項目最齊全的電器檢測機構之一，今後也存在著較好的發展空間。