　　盈利能力良好待關注京滬高鐵開通後影響

　　航空機場行業中期投資策略

　　南京證券尹建輝張娜

　　l 內容提要

　　行業評級：中性

　　近期行業表現：年初至今，WIND航空指數累計下跌了27.4%，遠遠高於上漲指數4.2%的跌幅。航空板塊如此慘澹的表現主要歸結于投資者對航空公司經營數據整體增速下滑、高鐵開通以及燃油成本上漲的擔憂。航空板塊屬於高beta行業，波動性大，弱勢市場將這種擔憂放大，使得航空股的跌幅慘重，然而仔細分析航空公司的形勢，雖面臨著諸多的不利因素，但並不是一片黑暗。

　　行業增速放緩，客座率與票價水平維持高位。2011年4月份國內航線運輸週轉量同比增速為13%，旅客週轉量同比增速為14.7%。客座率逐月走高，4月份達到83.2%；4月航線綜合票價指數同比環比均有所提升，國內遠程票價指數同比上漲4%。航空公司運力投放謹慎，運力增速在10%以內。

　　高油價背景下航空公司盈利能力受影響不大。從航空公司一季報的表現來看，三大航空公司的毛利率並沒有出現大幅的下滑，航空公司主業利潤較去年同期都有大幅增加。經過測算，燃油附加稅和人民幣升值影響的匯兌損益收入基本可以覆蓋燃油成本的上漲。從目前航空公司的客座率、旅客增運輸量、票價指數以及人民幣對美元匯率等數據看來，航空公司二季度的盈利情況並不會悲觀。

　　面臨高鐵開通壓力，需密切關注運營數據。目前，市場上對京滬高鐵開通對航空公司的影響持非常悲觀的態度，這也從近期航空公司股價上充分反應出來。我們認為，黃金航線—京滬線上航空與高鐵的競爭需密切關注，如航空公司的客座率與載運率等經營指標下滑並沒有預期嚴重，那麼後期高鐵的開通也不會對股價造成過大的擔憂。但無疑，高鐵的開通給航空公司的經營以及二級市場的表現帶來前所未有的壓力，因此我們持較為謹慎的態度。

　　估值水平及投資建議：自去年11月份以來，航空板塊持續調整，目前行業平均PE為10倍左右，行業平均PB為2.67倍，這一估值已經基本接近近年來的行業底部。另外，經過之前的分析，航空公司目前的盈利能力並沒有出現惡化的跡象，從估值上講，航空股已具備安全邊際。但從歷史經驗上看，航空股更適合作為交易性品種，交易性機會可能為，下半年高鐵開通後旺季的經營數據受影響不大以及隨大盤回暖走出的估值修復行情。

　　機場經營指標增速放緩，今年業績平穩。今年1-4月份浦東機場的旅客吞吐量累計增速為8.2%，廈門空港的旅客吞吐量累計增速為16.2%，高於白雲機場7.1%與深圳機場4%的增速。從飛機起降架數增速來看，由高到低依次的順序為廈門空港(12.8%)＞浦東機場(7.7%)＞白雲機場(3.8%)＞深圳機場(1.9%)。

　　投資建議：機場是增長穩定、現金流充沛，風險較低，是典型的防禦性投資品種，投資應回避資本開支巨大的公司，關注産能由空間、業務量增長迅速、有資産重組預期的品種。從這個角度考慮，上海機場産能利用率低於其他機場，存在著經營杠桿，且存在整體上市以及迪斯尼概念等的因素驅動。另外從近期的機場運營數據上看推薦廈門空港，國務院宣佈自6 月28 日起，廈門、北京和上海將成為大陸居民赴臺個人遊的首批試點城市，對上市公司也形成利好。