　　近日，于匯改重啟一週年期間表現活躍的人民幣對美元匯率忽然“安靜”了下來。

　　6月30日，上半年最後一個交易日，人民幣對美元中間價報6.4716，較前日僅略升兩個基點；而29日較28日也只走高5個基點；自23日報6.4736起，人民幣匯率中間價便沒走出6.47時代。“目前看，人民幣匯率水平接近均衡點，至少已經出現經常貿易逆差；且未來順差呈下降趨勢。”清華大學中國與世界經濟研究中心教授袁綱明説，“而人民幣見頂的邏輯是中國經濟存在下滑的危險性，以及不乏房地産泡沫破裂的可能性，但中國有能力治理泡沫。”

　　見頂信號？

　　其實，人民幣匯率一週時間波動幅度不超過34個基點的情況，在匯改重啟以來並不多見。或許這也是某種定格。以6月30日為界，上半年總體升幅2.26%，以央行政策目標年升值5%測算，目前升幅正好也是一半。

　　而自去年匯改重啟以來，人民幣匯率彈性明顯增強，如2010年6月21日至12月31日，中間價隔日最大波幅為295個基點，日均波幅64個基點。

　　但是，現在，近一週的波幅不過34個基點，匯率彈性遠不及去年匯改之後的表現。這是否昭示某種價格回歸？

　　另外，6月30日，海外人民幣無本金交割遠期合約（NDF）一年期報價6.3870，預示一年後人民幣將升至6.1859；而6月30日的國內一年期外匯遠期貼水680個基點，意味著人民幣匯率一年後為5.7916，這顯示境內升值預期強于境外。

　　與此同時，即期市場上亦出現了匯價倒挂，即在岸人民幣強于離岸人民幣。有説法稱，原因在於香港人民幣資金池加快擴容，供應量增加抑制了價格。但通常上講，境外匯市更為市場化，通常升值預期高於境內。

　　可以佐證的是，外管局數據顯示，除個別時期外，2010年境外市場1年期人民幣預期升值幅度整體上高於境內水平，兩個市場的報價存在1%的價差。

　　基於此，業界分析，是否人民幣開始步入了“見頂”週期？

　　經濟學家樊綱預期人民幣或在兩三年後停止升值。

　　建行高級研究員趙慶明認為，6.47裹足不前的背後是多重因素，包括外部美元指數相對穩定，內部中國經濟放緩，貨幣政策緊縮，外向型中小企業陷入困境等。在其看來，至少目前人民幣匯率水平未回到均衡狀態；現在不少看法較為短暫；一旦恢復常態，升值論又會起來。

　　而一家金融機構首席經濟學家估計，人民幣在第四季度可能會轉向，因為升值動力已不存在。他認為，上半年升值是因為美元貶值，其實，人民幣有效匯率並未升值太多。

　　與之相關，幾天前，高盛集團曾建議對衝基金結束一項看漲人民幣對美元的交易，高盛證券部駐倫敦的銀行家詹姆斯韋斯特伍德亦建議客戶退出一項看漲人民幣的交易。這是否説明，高盛開始唱空人民幣，擔憂中國經濟？“作為上市公司，國際投行追求價值最大化，拋出的觀點總是利於其投資策略；不主張跟蹤國際投行的觀點作為投資決策。此外，需要厘清的是，人民幣匯率是一年之內、還是三年之內見頂？或幾年之內見頂？”美國斯坦福大學高級研究員孟慶軒説。

　　假如見頂

　　現在，人民幣已升至6.47，見頂與否，尚無法衡量，但正遭遇“三元悖論”魔咒。

　　一位政府官員表示，因為開放經濟體無法兼顧“匯率與物價的穩定”，固定匯率政策安排下（無論是盯住單一貨幣還是一籃子貨幣）貨幣政策無效，央行不可能既管匯率又管利率。中國正在為以干預市場來穩定匯率的方式付出代價——通貨脹膨。

　　此前通脹沒有來，是因為股市與房市的“吸金”功能，現在隨著兩個資産市場的退潮，流動性開始對商品價格産生影響。於是，人民幣呈現出對內貶值對外升值的屬性。

　　目前，人民幣的對內貶值對外升值這種內外幣值背向運動令人難以理解。但理論上，一種貨幣如果存在匯率變動壓力，無非有兩種解決方式：名義匯率變化和物價變化導致的實際匯率變化。

　　而自1994年匯率並軌以來，人民幣三次出現了上述幣值背向運動。一次是1994年至1996年；一次是1998年至2003年；一次是現在。

　　回到在6.47停留近一週的人民幣匯率彈性問題上，上述官員認為，人民幣匯率彈性增加並不代表人民幣必然單邊升值，現在的升值預期，一定程度是市場與央行的單邊博弈結果。如果真正讓市場有更大的自主性決定匯率，未必是升值走勢。

　　袁綱明説，相信人民幣匯率已接近高位邊緣的水平，但人民幣不會見頂後貶值；反而另一種可能性較大，即突然出現投機性購買美元，因為中國通脹，以及經濟政策的不穩定與不合理性，可能會出現人民幣的短期投機。

　　他甚至預期，待到人民幣可兌換那一天的到來，恐怕會造成大量人民幣去兌換美元。因此決策者不敢輕易放開資本管制，而這恰是中國特色。在他看來，中國的地産泡沫無需討論，估計2013年會出現大幅下跌。不過，袁綱明認為中國處理泡沫的能力很強；包括資本管制的能力也超強。

　　那樣，即使人民幣見頂，出現資本流向逆轉也無礙嗎？決策層認為，這需要守好資本大門。也因此，凡涉及資本項目的關鍵交易均未開放。但外管局表示，我國實施嚴格管制的主要是跨境金融衍生工具交易等，其他項目已實現一定程度可兌換。