昨日希臘政府通過了五年期削減支出，增加稅收等撙節計劃，為獲得IMF等機構國際救援鋪平道路，緩解了之前市場對希臘可能債務違約的憂慮。銅價跳漲2.5%，創出8周新高，形成技術性突破。但我們認為，希臘債務憂慮緩解對銅價和大宗商品價格的影響較為有限，主要理由如下：

　　1. 主導銅價和大宗商品價格的主要因素是經濟形勢和貨幣政策，尤其是中美兩國。中金預計6月CPI將上漲至6%以上，全年在5%水平。這就是説，中國距結束負利率還有很大的貨幣政策緊縮空間，遲遲不加息的主要原因就是為了準備但要以防止地方債務平臺違約率上升。美國進入抗通脹陣營，從拋出石油戰略儲備，到美聯儲近期的表態以及美國通脹壓力增加可以得出上述結論。從陰謀論來講，也不能否認美聯儲打壓是為QE3鋪路的目的。但是就中期而言，美聯儲執行觀望策略的可能性更大。此間，美元反彈的概率較高。

　　2. 大宗商品市場之前歐債問題的反映也並不強烈，除去油價，整體大宗商品尤其是銅價格水平高於09年11月份爆發時的55000元/噸約25%。就歐債問題本身來説，緊縮方案並不意味著便面了債務重組，並且因此産生的經濟萎縮4%將是實實在在的。況且，希臘問題也並不是歐債危機的全部，繼歐豬五國之後，上周意大利國家評級也被下調。另外，德國將明年的經濟增長從今年的3.2%調低至2.3%，正反映了這種情況。

　　3.從基本面上看，銅庫存出現了階段性的拐點，但當下全球經濟復蘇仍可能出現波折，中國空調，全球地産，汽車對銅的消費增長疲軟，短期庫存週期的調整不足以推動價格出現趨勢性的上漲，畢竟全球顯性庫存水平接近60萬噸，消費商和生産商庫存也有30萬噸，加上保稅區至少30噸的庫存，全球庫存水平仍遠高於5年平均水平。

　　4.從技術上看，下行通道被破壞並不意味著下跌趨勢的結束。價格收斂後的突破性上漲需要得到交易量的配合，這個從三大交易所的持倉水平都沒有得到佐證。其它技術指標，如MACD在經過一個月的粘合之後，依然在零軸下方，依照我的經驗，空頭趨勢當中，回抽零軸往往是比較好的賣點。價格突破BOLL上軌能走多遠也是非常值得關注的。

　　5.展望後期，除去短期的庫存調整之外，支持價格的新增因素極少。我們還要防範中國央行隨時可能加息的利空壓力。匯豐中國PMI降至50水平，説明近期將公佈中美PMI數據影響可能也是利空。

　　總體來説，我們並不認為價格上漲具有持續性，價格隨時可能回落，但鋻於市場風險偏好回升，也不要低估技術性反彈的推力，以及關注A股市場反彈帶來的人氣正面影響。風險與收益綜合考量，建議觀望為主，維持70000附近或上方分批中線拋空的觀點，注意止損！

　　天琪研究部 趙維偉