6月28日，央行公開市場招標一年期央票發行利率繼續上行9.63個基點至3.4982%。作為基準利率的風向標，一年期央票發行利率持續上行令市場的加息預期進一步增強。

　　受此影響，大盤早間尾盤急速下跌，並一度跌破2744點附近的重要支撐。截至收盤，滬指報2759.20點，漲0.97點，漲幅0.04%；深成指報12047.09點，漲20.80點，漲幅0.17%。

　　浦發銀行6月28日發佈研究報告稱，雖然溫家寶總理表示通脹可控，但近期豬肉價格再次飆升，或助推6月CPI同比增速達6.2%-6.3%，7月也難以低於5.8%。通脹壓力之下，預計央行7月份將會加息。

　　央票發行利率續升

　　上週四央行曾暫停公開市場操作，外界解讀為避免發行利率抬升對加息預期産生引導。因此儘管央行27日宣佈次日將發行20億元央票，但市場人士多預計仍將維持發行利率不變。

　　28日上午，央行公告顯示，稍早招標發行的20億元人民幣一年期央票發行價96.62元，對應收益率上漲9.63個基點至3.4982%。發行利率連續兩周上漲，累計漲幅接近20個基點，令市場的加息預期陡然增加。

　　“3.4982%的最新收益率比3.25%的一年期定期存款利率正好高出約25個基點，這説明至少有一次加息的空間。”一國有大行交易員表示，目前來看加息應該已經不是概率的問題，而是加息之後還會怎麼做的問題。

　　溫家寶總理近日表示，今年將物價漲幅控制在4%以下有困難，力爭控制在5%以內。興業銀行資深經濟學家魯政委認為，這個表態表明：首先是承認當前通脹壓力巨大，因此選擇務實調整；其次未來既要避免政策過松導致通脹失控，又要避免緊縮過度導致超調。

　　“漲價因素仍然很多，通脹率控制在5%以內仍很困難，所以7月仍需加息。”魯政委稱，但7月應該不再有法定存款準備金率的上調，因此市場流動性緊張將較6月份明顯緩解。

　　浦發銀行上述研究報告則稱，美國雖未推QE3，但美元流動性並不會收緊，中國外匯佔款壓力依然較大，因此中國還可能繼續提高法定存款準備金率。

　　“如果回購利率下行過快，上調存款準備金率的可能性仍然很大。”上述大行交易員説。

　　28日，銀行間市場回購利率隔夜、7天和14天期品種繼續走低，但仍在5%-7%的高位。中金公司在最新利率策略週報中稱，回購利率在7月份出現回落是相對確定的，但能否出現大幅回落存在很大的不確定性。“我們認為7月份超儲率會小幅回升，到7月底回購利率有望回落至3%-3.5%之間，但回落速度較慢，全月的平均水平仍將在3.5%-4%之間。”

　　回購利率牽動股市

　　受資金面緊張的影響，上周公開市場凈投放資金820 億。28日，央行仍未進行正回購操作，本週將有1420億元資金到期，而由於一二級市場利差倒挂，央票發行量難以放大，因此預計本週仍將實現凈投放。

　　“只要央行不加息，一二級市場利差沒法抹平，公開市場依然沒法放量。目前市場存在的疑問是何時加息，央票發行利率抬升將進一步加大市場加息預期及一二級市場利差，除非加息預期得以實現，否則這種困境很難解決。”招商銀行金融市場部分析師劉俊鬱表示。

　　不論是從控制通脹的角度，還是從公開市場操作的掣肘考慮，加息似乎都已如箭在弦。中金分析師侯振海認為，未來加息的可能性大於上調存準率，還因為考慮到目前國內利率雙軌制的實際情況，加息對企業的影響程度應當小于上調存款準備金率對企業的影響程度。

　　“即便6月末，總理就控通脹取得勝利的表態的確出人意料，但就從國內經濟的實際情況看，國內政策出現微調也已經只是時間問題了。”他表示。

　　存準率一再上調加劇銀行資金緊張，不僅中小企業融資難，大企業現金流也開始緊張。侯振海稱，如果存準率繼續不斷上調加之銀監會對銀行的表外信貸業務不斷密切關注，那麼大企業的資金情況會進一步惡化，“這可能使高層重新審視當前的貨幣政策，至少在預期CPI下半年會見頂回落的情況下，使貨幣政策先進入觀察期或採用加息而非上調存款準備金率。”

　　儘管加息預期短期內打壓股市，但侯振海認為貨幣市場利率走勢對於股市更顯重要。“保持一個較高但又不是過高的市場利率，仍是央行主要的政策目標。如果利率低於3.5%，央行就可能採取進一步上調存準率的手段來收流動性，而如果利率上至5%以上，則會吸引股市資金遭到分流。所以，7 月份以後回購利率回落並穩定在4%~5%之間的水平對A股最好。”