工銀國際 鄭元匡

　　我們首予中國龍工(“龍工”)“持有”評級，目標價4.80 港元，對應8.8倍11 年預計市盈率，較現價有13%上升空間。我們認為龍工可保持在輪式裝載機市場的領導地位同時保持穩定利潤率。增長點是挖掘機，預料11 年有關收入同比增長60%，貢獻總收入約20%。我們估計11年盈利同比溫和增長11%。雖然龍工現估值7.8 倍11 年預計市盈率並不昂貴，但我們認為股價再升空間有限。

　　領先的輪式裝載機製造商。作為全國領先的輪式裝載機製造商，龍工2010 年售出40,000 臺輪式裝載機，1-5 月市場佔有率18.4%。為追求增長，公司的産品組合已擴大至挖掘機、壓路機、平地機和叉車，並已于2007 年起使用本身的銷售網絡。此外，公司正積極為自己的輪式裝載機和挖掘機自行開發零部件。我們認為這些發展短期內有助公司減輕利潤率壓力，長期有助改善盈利能力。

　　輪式裝載機銷售增長前景一般。預料11 年輪式裝載機市場受採礦機器需求疲軟影響銷售增長緩慢。由於11 年價格上升空間有限，我們預期輪式裝載機收入增長同比增長10%。相信新産品銷售將繼續推動公司11 年營業額增長，尤其是挖掘機和叉車銷售可望分別同比增長60%和48%。不過挖掘機市場面對激烈競爭，相信公司除長遠提升利潤率外現時欠缺優勢。

　　估值不昂貴但上升空間有限。龍工現估值7.8 倍11 年預計市盈率是工程機械股中最低。預計龍工11 年盈利增長11%，增長前景一般。雖然現估值低於平均9 倍的過往預計市盈率，但我們認為龍工現估值合理，上升空間有限。

　　　主要風險。1)下半年加大宏觀調控力度，2)下半年液壓零件供應短缺，3)鋼價急升。