本質是借政府信用寅吃卯糧的地方融資平臺，從“4萬億”到保障房，遊戲還能持續多久？

　　財新《新世紀》 記者 霍侃 溫秀

　　地方政府融資平臺公司由來已久，上世紀80年代從中央到各省的窗口公司就是最早的融資平臺，光大和中信便是典型代表，這些企業後來或退出歷史舞臺，或改制脫離了平臺的性質。到了上個世紀90年代，一批新的融資平臺應運而生，但規模與當前的平臺均不可同日而語。

　　地方融資平臺公司的快速膨脹肇始於2008年底。央行對2008年以來全國各地區政府融資平臺貸款情況的專項調查顯示，截至2010年末，全國共有地方政府融資平臺1萬餘家，較2008年年末增長25%以上，貸款餘額超過10萬億元！由於融資平臺負債增長過快過猛，加之平臺公司與各級地方政府“剪不斷、理還亂”的或明或暗的關聯，融資平臺的債務風險從2009年中開始引發關注。

　　融資平臺負債以銀行貸款為主，還包括企業債。無論貸款還是發債，銀行和投資者最看重的不是平臺公司自身的資産負債情況和盈利能力，而是背後的地方政府。

　　一位評級公司資深分析師坦言，如果不看城投公司背後的政府財力和支持，單看公司，一些城投公司都無法被評為投資級別。但事實是，公開發債的城投公司評級都在AA-以上，“只要對公司與政府的關係判斷上不出大問題，就不會輕易調低級別。”

　　此番雲南省公路開發投資有限公司面臨貸款違約時，惟一能想到的仍然是向地方政府求助。

　　對融資平臺全國性的規範清理開始於去年6月，國務院發佈《關於加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》，要求地方各級政府對融資平臺公司及其債務進行一次“全面清理”，並按照分類管理、區別對待的原則，處理債務償還和在建項目後續融資問題，並要求在2010年12月31日之前上報清理結果。時至今日，各地融資平臺的債務清理結果尚未公佈。

　　同時，《通知》還斬斷了地方政府和融資平臺的關係，堅決制止地方政府以財政性收入、行政事業等單位的國有資産，或其他任何直接或間接形式，為融資平臺公司的融資行為提供擔保。

　　金融機構對地方政府融資平臺貸款的風險管理，從原先過度依賴地方政府信用，逐步向落實抵、質押擔保措施轉移。即便落實抵押質押，融資平臺的風險還在於高度依賴土地收益。多數地方政府向融資平臺注入的資産均為土地，且地方政府對融資平臺負債的擔保或抵押，也依賴土地升值帶來的土地出讓收入。

　　由於借貸容易，地方政府的投資熱情高漲，盲目擴張、寅吃卯糧的現象此起彼伏。監管當局發現，資本金不到位，缺乏現金流，沒有合格的擔保和抵押，貸款期限過長等問題正困擾著中國銀行業。

　　由於商業銀行是融資平臺最大的債權人，銀監會對融資平臺貸款風險高度關注，三番五次提示風險，並於2010年啟動了規模空前的融資平臺解包還原工作。根據監管要求，融資平臺要跟項目走，資本金必須到位，並根據現金流覆蓋情況計提撥備和資本佔用。

　　不過，這一輪解包還原，並未真正暴露問題和風險，同年，新增平臺貸款仍然高達1萬億元。多家銀行均對外宣稱，全覆蓋和基本覆蓋的平臺貸款佔多數，餘額在不斷下降，而且基本沒有發現平臺貸款出現不良的情況。很多銀行和地方政府都在設法將平臺貸款轉入一般公司類貸款，這樣計提的風險資本金可相應減少。

　　今年5月，銀監會要求對融資平臺貸款重新解包還原，並要求商業銀行在今年6月底之前，根據重新解包的結果，按照現金流的不同覆蓋情況，計算風險權重，並計提撥備。而審計署始於今年3月的地方政府性債務全面審計，也將在6月底迎來大限。

　　雲南省公路平臺公司的違約事件，便發生在上述背景之下。風險苗頭已經顯現。然而，融資平臺公司的使命遠未到終結時，“十二五”期間3600萬套、今年1000萬套的保障房建設的資金缺口，還要依賴融資平臺輸血。近日，國家發改委通知，規範後繼續保留的投融資平臺公司可申請發行企業債，優先用於各地保障性住房建設。

　　融資平臺遊戲規則的本質，是借政府信用寅吃卯糧，從“4萬億”到保障房，遊戲還能持續多久呢？擊鼓傳花的遊戲，終會到最後一環。