工銀國際 范均明

　　我們認為美國最新經濟情況應會令美元回升結束，儘管受歐元區經濟和金融問題困擾，因預期歐盟、IMF 和歐洲國家政府除了達成協定外再無其他方法避免影響全球金融系統，同時息差繼續有利歐元。二度量寬結束和國際能源總署(IEA)動用戰略油儲應可減輕全球通脹壓力，這對發展中市場(包括中國)的發展有利。不過我們預期6 月宏觀經濟數據會繼續困擾市場，因消費物價數據上升和經濟産值增長可能遜預期短期內可能會令市場受壓。我們預期經過夏季的艱難時期後，通脹前景改善和經濟增長放緩的跡象應會令貨幣政策調控力度進入第4 季開始減輕，而股市或會開始在夏季反映這預期，令大市有機會在未來一兩個月觸底。我們維持從風險回報角度看可趁低吸納，尤其是長線投資者。短期內我們較看好水泥股、銀行股和地産股。

　　美元回升可能結束。聯儲局上周的公開市場委員會會議雖然無甚驚喜，一再承諾會在6,000 億美元債券購買計劃結束後維持再投資策略，但其對經濟的審慎評估和向下修訂增長預測已向市場發放超寬鬆貨幣政策將維持一段較長時間的信號，我們認為這應會令美元受壓。雖然歐元區的增長前景和持續發展的債務危機也不見得更好，但我們仍認為歐盟、IMF 和歐洲國家政府亦只有達成協定給予希臘政府新資金以免違約帶來嚴重後果，而歐元區較高的通脹壓力將令息差繼續有利歐元。我們認為美元最近的反彈很大機會已近尾聲。

　　石油供應和二度量寬結束或有助減輕通脹壓力。另一方面，IEA 上周意外地動力戰略油儲或可竭抑油價上升帶來的通脹壓力，而聯儲局創造的新流動資金結束應可減輕全球商品價格的壓力，若這能夠持續應該是一大利好因素。

　　6 月宏觀經濟數據繼續困擾市場。同時，中國短期通脹壓力仍然嚴峻，因最近幾週肉類價格急升可能抵銷了蔬菜價格回落對減輕物價壓力的作用，而不利的基數效應應會令7 月中公佈的6 月消費價格升幅成為今年消費價格升幅最大的一個月。除此之外，本週五公佈的官方採購經理指數應會與上調公佈的匯豐製造業採購經理指數初值同樣呈下降趨勢，加深市場對中國經濟進一步放緩的憂慮。將於7 月尾公佈的第2 季國內經濟生産總值亦可能會較4 月份公佈的仍然強勁的第1 季數據更差。

　　通脹應會開始緩和，固定資産投資仍然強勁。不過，我們仍對下半年情況改善抱有希望，因基數效應開始有利減輕通脹壓力，而發改委建議容許地方政府融資平臺發債融資保障房項目的新融資計劃應可加快這些項目在下半年的開工進度，以達到政府預期1,000 萬套保障房于11 月前開工建設的目標。這應會繼續刺激今年以來持續強勁的固定資産投資，從而減輕上半年工業生産和零售銷售放緩的影響。

　　大市或會在夏季觸底。我們認為7、8 月中國貨幣政策或會出現拐點，因預期通脹前景好轉和經濟有放緩跡象應會令貨幣政策調控力度進入第4 季開始減輕，而領先的股市或會開始在夏季反映這預期。

　　維持趁低吸納。維持從風險回報角度看可趁低吸納，因從現估值來看大市已反映太多利淡因素，任何利好發展應會令大市向上。我們認為上周恒指在成交略為改善下上升超過400 點是一個好開始。雖然大市持續不明朗，我們仍認為大市下跌空間有限，相信不明朗時期過後恒指可升返23,000 點或以上，因此可承受短期表現落後的投資者(尤其是長線投資者)應趁低吸納。

　　　　較看好水泥股、銀行股和地産股。個別板塊方面，我們繼續看好水泥股，因水泥價格仍然強勁和加快建設保障房應會令下半年在供應受控環境下有更大的水泥需求。我們認為雖然水泥股股價最近表現強勁，但9-13 倍的11年預計市盈率估值仍不昂貴，因預計水泥股明年盈利增長約20%。經過最近的升浪後，我們認為中國建材有較大的上升空間。我們維持內銀股估值吸引的看法，尤其是對長線投資者而言，因內銀盈利增長和股本回報率理想而估值應已大致反映市場對內銀資産質素、貸款增長和集資的隱憂。我們仍較看好大型銀行股，因其更能承受政策風險並有較強的資産負債表。正如我們上周所指，雖然我們長期以來關注地産板塊的政策風險，但相信現在是時候選擇性看好地産板塊，首選在三線城市有大型項目和供應中檔産品的發展商(如恒大)以及資産負債表較強和項目遍全國的發展商(如中國海外)。