一場戰役正在打響。

　　中概股在美國遭遇的信任危機開始蔓延，四大行5個月在香港遭遇賣空千億港元。如果説在美國市場的中概股遭遇賣空是癬疥之疾，無法動搖中國證券市場的根本，那麼在香港市場遭遇賣空的銀行股一旦估值下行，中流砥柱倒塌，將動搖中國證券市場的根本。

　　香港市場賣空者還在增加。根據香港聯交所的統計數據，今年前5個月，港股主板市場上賣空股票總量約396億股，累計市場成交額高達約4685億港元，較去年同期增加3%。6月份之後，做空數量進一步增加，截至6月20日，港股賣空成交金額已經超過今年1月和2月，高達898億港元 (不包括人民幣結算的賣空交易金額)。四大行中，農行表現最差，不到一個月跌幅達15%；工行表現差強人意，跌幅為7%。

　　不僅如此，國外投行接連發佈研究報告，看空中國宏觀經濟，看空中國銀行業，而惠譽、標普等評級機構更是接連警告中國內地的銀行評級下調風險。

　　A股的銀行股估值處於歷史低位，如果下挫，將直接進入長期熊市。以6月17日的銀行板塊為例，動態市盈率在7倍左右，市凈率約為1.5倍，幾乎為近10年來的最低值。同時，在最近3年每股收益年複合增長率超過17%的條件下，其當前的PEG(市盈率/盈利增長率)僅有0.55，這一估值甚至與2008年滬綜指在1664點大底時相當。一些試圖抄底銀行股的資金，融資買入銀行股的資金，從未實現價值投資收穫溢價之夢。

　　在後金融危機時代的大部分時間裏，金融股在H股的估值高於A股，目前共有67隻股票同在A股、H股上市，金融股是A股折價率較高的一類股票，最高折價率接近40%。人們寄希望於A股金融股估值向H股靠攏，實現價值投資之夢。沒有料到A股金融股估值沒有上升，H股卻遭遇賣空壓力，從6月1日以來，中資銀行股還有保險股可用慘跌來形容，可以看出是機構做空的主要目標。明顯有向A股估值看齊的趨勢。

　　這是中國證券市場不能承受之重。於是，一系列異動開始出現。

　　6月22日，A股市場農業銀行出現大單瘋狂買入，建設銀行、工商銀行紛紛拉升。承接21日工行買單的娛樂化傾向，繼“740”、“750”之後，22日工商銀行、建設銀行盤中連續出現“詭異”的成交單。有股民發現，從10點開始，工行盤中出現“250”手買單，幾乎是每分鐘就會出現一次，有時候甚至一分鐘內出現數次。而建設銀行也不例外，出現最多的單子是“230”。“740”諧音“氣死你”，“250”即二百五，如此娛樂化的買單，如果説是價值投資者的謹慎操作，鬼才相信。

　　筆者一直強調，研究機構與評級機構對於銀行股的壞賬質疑在情理之中，在真正的風險暴露之前僅憑目前的銀行業績投資銀行股，説不上是價值投資。銀行一直走的是外延擴張之路，截至2010年，中國銀行業總資産達到95.3萬億元，而根據銀監會5月13日發佈數據顯示，截至2011年3月末，中國商業銀行實現凈利潤2635億元，銀行業金融機構境內外合計本外幣資産總額約101.2萬億元，比上年同期增長18.9%。總資産突破百萬億大關，7年中年均增長50%，這是個驚人的數字。銀行總資産增長已經成為投資者的沉重負擔。從縱向看，如果銀行業資産增幅仍保持當前17%~20%區間的話，意味著不到4年時間內，銀行業總資産還將翻一番。

　　銀行資産翻番與價值沒有任何關係，正如此前H股投資者看好銀行股是不了解中國國情一樣，目前做空中國銀行股仍然是不了解中國國情。即便有關方面不護中概股，即使我們對低估無所謂，但是，絕對不會坐視銀行大規模被做空袖手不管。只要H股做空影響到A股估值，那麼，出手護盤就是情理之中的事。國際投資者不會忘記1997年的東南亞金融風暴，香港與內地的資金沒有天塹之隔。

　　當初的看多是錯誤，是對價值投資的誤解，如今的看空更是錯誤，是對中國特色的背叛。那麼銀行股將何去何從？盤整，盤整，再盤整，直到壞賬逐步消化。

　　證券市場的大戰，國際做空者在內地或者香港，沒有贏的可能。