自央行加息預期落空之後，期指連續走出“四連陰”，昨日的小幅反彈亦難消人們心中的忐忑。對於期指後市走勢，我們的觀點是，趨勢性多單入場仍需要等待時機。

　　從股指的歷史運行情況來看，“大底”到來都經歷了一個“三部曲”：估值見底—政策見底—市場見底。

　　我們以上證指數作為參照對象，選擇998點、1664點、2319點和2661點4個顯著的底部低點作為對照。

　　從“估值底”情況來看，A股整體動態市盈率(根據TTM法剔除負值計算，下同)在以上4個低點依次為14.88倍、12.76倍、16.34倍和16.99倍。截至6月17日，A股整體動態市盈率為16.41倍。不難發現，目前A股的整體估值已低於2661點時水平，接近2319點水平，但距離更大級別的市場“大底”998點和1664點的估值水平仍有較大距離。

　　我們再將代表權重股的滬深300指數和代表中小盤股的中小板綜合指數做進一步對比分析。

　　截至6月17日，滬深300指數的動態市盈率為13.01倍，已經低於上證指數2661點和2319點時的水平，與1664點及998點時的動態市盈率的差值已不足1倍。目前，中小板綜合指數的動態市盈率為34.2倍，遠高於上證1664點及998點時20倍左右的估值水平。相比而言，權重股的估值水平已處於歷史低位，而中小板依然存在較大的去泡沫風險。從近期中小板走勢持續弱于權重股、市場資金流向和融資融券市場背離大盤走勢的佐證來看，市場對估值水平分化的選擇顯而易見。

　　從“政策底”情況看，市場“大底”形成的時機依然未到。縱觀國內市場的大起大落，每一個大級別牛市或熊市的産生都擺脫不了政策的身影。如2008年上證1664點“大底”形成就是由於金融危機後，政府為了刺激實體經濟，採用寬鬆貨幣政策大量供給貨幣，同時停發新股刺激股市從而提振實體經濟所致。相對而言，目前國內市場尚缺乏這樣的契機。

　　不過，我們也應當看到近期央行在緊縮態度上的微妙轉變。目前，國內中小企業資金十分吃緊。溫州中小企業“倒閉潮”出現，民間借貸利率高達30%甚至個別已達100%，折射出目前我國中小企業“悲涼”的生存現狀。經濟增速加速下滑風險的加劇，已讓管理層不能不重新審視政策取向。央行上周暫棄慣例加息而意外提準，映射出央行在緊縮政策的度量上已審慎許多。這意味著，“政策底”雖時機未到，但轉向的曙光卻在逐步顯現。

　　整體來看，在“估值底”和“政策底”尚未到來的情況下，“市場底”仍然需要等待，但底部已經漸行漸近。另外需要注意的是，市場“大底”未到並不意味著短期沒有反復，週二的反彈便是一個佐證。格林期貨 石敏