1年期央票收益率上行 貨幣市場流動性緊缺

　　7月加息幾成定局？

　　■ 本報記者 付碧蓮 發自上海

　　頻繁上調存款準備金率，使得當前銀行系統幾乎承擔了宏觀管理的所有壓力，這對銀行有失公允。而且，目前的存準率已經超過合理水平，不宜再次上調。下半年貨幣政策的關鍵，在於數量工具和價格型工具的使用頻率應該互換。”

　　6月21日，中國人民銀行以價格招標方式發行了10億元1年期央票，收益率較上週四發行的1年期央票收益率上漲9.61個基點，打破了20周以來此類央票收益率不變的局面。

　　1年期央票收益率上行再度促發了市場對於加息臨近的猜測。多位業內人士對《國際金融報》記者表示，加息的腳步的確已經臨近了，7月加息的可能性很大。

　　通脹或繼續走高

　　昨日，央行發行的1年期央票的招標價格為96.71元，參考收益率為3.4019%，較此前同類央票收益率上漲近10個基點。而上周央行發行的3月期央票收益率同樣出現了上揚。上週四央行招標發行的10億元3個月期央票中標收益率為2.9985%，較前一週漲逾8個基點，打破此前逾兩個月連續持穩態勢。

　　一般而言，央行會在加息後調整1年期央票發行收益率，此次則略顯不同，在未加息的情況下先行調整。一位市場交易員對《國際金融報》記者表示，這兩周市場加息預期相當強烈，在一定程度上造成央票一二級市場利差走闊，再加上當前貨幣市場流動性緊張，央行接連提升一級市場收益率，應該有改善利差偏大的意圖。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委(專欄)對《國際金融報》記者指出：“不能從央行票據收益率上升來簡單判斷央行即將加息。無論是前兩日銀行間拆借市場利率的飆升，還是央票收益率的上揚，最大的原因還是當前資金面緊張。”

　　不過，魯政委認為，在通脹依舊高企的情況下，7月加息的可能性很大。上述交易員亦認為7月加息幾乎勢在必行，“目前，豬肉、蔬菜價格上行態勢明顯，各地接連而來的旱災、水災將加劇通脹壓力，再加上翹尾因素的影響，預計7月份CPI將再創新高，甚至突破6%。這些都迫使央行在7月加息。”

　　下半年放鬆緊縮？

　　隨著上半年臨近尾聲，對於下半年貨幣政策走勢，市場開始眾説紛紜。

　　“下半年貨幣政策不太可能出現急剎車的情況。”在上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊看來，下半年貨幣政策的關鍵，在於數量工具和價格型工具的使用頻率應該互換。“頻繁上調存款準備金率，使得當前銀行系統幾乎承擔了宏觀管理的所有壓力，這對銀行有失公允。而且，目前的存準率已經超過合理水平，不宜再次上調。”

　　經過上半年兩次加息及六次上調存款準備金率後，貨幣市場流動性日益緊缺，銀行更是叫苦不迭。在6月20日年內第六次存款準備金率正式上調之日，銀行間拆借市場利率集體飄紅，銀行間市場隔夜拆借利率飆升近300個基點。

　　奚君羊建議，在當前通脹形勢依舊嚴峻，通脹預期依舊強烈的情況下，決策層應該更多使用加息工具來應對通脹。“因為資金緊張，銀行大力壓縮信貸，導致企業資金鏈出現問題，企業合理的貸款需求也遭到抹殺。同時，負利率的局面也極大地扭曲了整個經濟主體的行為。”

　　不過，在魯政委看來，當前中小企業的困境並非緣于銀行切斷貸款供應。“中國中小企業很少從銀行貸款，影響中小企業經營更大的因素，在於人民幣升值的壓力和員工工資、原材料等成本的不斷上漲，而這恰恰反映出貨幣政策的緊縮力度還不夠，沒有有效解決通脹問題。”

　　以此，魯政委預計，儘管下半年存款準備金率的使用頻率會少於上半年，但仍有3次上調的可能，到年底存款準備金率將達到23%。至於在7月份加息之後，年內還會有幾次加息則仍需看宏觀經濟形勢。