鄧林奕

　　受公司2010年及上半年業績不佳，且A股缺少賺錢效應、投資者買股意願急速下降影響，比亞迪(1211.HK)再一次對A股發行價做出了調整，由27.75元每股調整為18元。一個月前，比亞迪還曾發佈公告，縮小了本次A股IPO發行規模，由1億股調整為7900萬股。

　　21日，比亞迪正式展開了其A股申購。由於發行價及規模都大幅減少，本次融資總額僅為14.22億元。目前，比亞迪一年期的銀行還款額已達113.63億元，為2009年度的近16倍，相信此次14億元人民幣的融資額無法緩解這一巨大的財務壓力。

　　20日，比亞迪財務總監吳經勝(微博)表示，公司總體負債率為60%，屬合理負債水平。有投行則建議公司重組套現，緩解現金壓力。

　　重組可能

　　據招股書稱，14億元人民幣主要用於鋰離子電池生産項目、汽車研發生産基地、汽車擴大品種及汽車零部件建設項目，這三大項目為集團現有的核心業務或未來業務發展方向。比亞迪同時承認，受建設期及産品市場開拓時間等因素影響，募集資金投資項目在募集資金到位後的短期內可能難以産生效益。

　　比亞迪業務主要有三大部件組成，汽車業務、二次充電電池業務、手機部件及組裝業務。由於汽車業務劇烈下滑，比亞迪的套現能力已大打折扣。而比亞迪新開發的項目甚多，短期資金需求投入巨大。二次充電電池業務在經歷2009年低谷後，去年保持平衡增長，而其本業的比亞迪電子(0288.HK)，業務在去年有較大增長，可提供一定資金。

　　有評論稱，比亞迪暫時要擱置一些急速擴展的非核心業務才可安渡財務危機。而瑞信則發表報告建議比亞迪重組公司，將旗下手機業務出售予比亞迪電子(0288.HK)，由此，比亞迪既可套現，又可理順公司架構。

　　2007年12月比亞迪將部分手機部件和模組製造、組裝及銷售分拆上市，成立比亞迪電子，比亞迪則間接持有比亞迪電子65.76%的股份。

　　而事實上，除比亞迪電子負責的手機部件及組裝部分，比亞迪的手機部件産品還包括液晶顯示屏、線路板及手機攝像機等，2010年，非比亞迪電子的手機部件銷售額約人民幣40.6億元，增22.44%。

　　2010年比亞迪電子銷售額則約人民幣166.47億元，同比上升約48.65%，毛利上升約32.54%至約人民幣20.7億

　　元。公司總體負債率為34.5%，一般來説負債佔資産總額的30%比較合適。

　　如若比亞迪將手機業務悉數出售給子公司，相信可以套現數十億，而事實上，5月底，比亞迪已向比亞迪電子出售了鏡片業務，從而獲得5543萬元人民幣。

　　投資空間

　　不過相比上百億的債務問題及現金壓力，20日下午，比亞迪3個小時的網上路演中，一季度業績低於預期、巴菲特是否減持、H股暴跌仍是內地投資者重點關注內容。

　　比亞迪招股説明書的財務數據只披露至去年末，而現在已近6月末，因而不少投資者在路演中都問到了一季報。公司主席王傳福(專欄)表示，“按照港交所規則，季報屬於自願性披露，公司未來A股和H股將同時披露季度報告。”

　　有媒體報道，今年1-5月，比亞迪整體銷量同比累計下跌21.2%，其中5月銷售按年跌3%。在北京市場，限購政策下，今年以來比亞迪月銷量已從3000輛劇減至不到300輛。有專業人士預計比亞迪汽車全年跌幅為10%，而王傳福今年3月曾表示，公司今年目標與大市同步，即年增長10%至15%。比亞迪銷售無法達標已非首次，該公司去年8月將全年銷售目標從80萬輛大幅調低至60萬輛，最終銷售為52萬輛。

　　面對“巴菲特會否趁比亞迪回歸A股之際拋售H股”的問題，王傳福表示，“據我所知不會”。

　　巴菲特入股時每股價約8港元。2010年比亞迪H股股價從88港元一路下滑至現今的21港元。

　　瑞信發表研究報告表示，比亞迪A股集資額較預期為低，且定價也較其原先計劃定價低35%，加之最新銷售數據令人失望，決定下調其目標價，由原來22港元降至17.7港元。21日，比亞迪股價為21.7港元，略升0.93%。

　　吳經勝表示，此次A股發行價較低，對投資者來説是更好的投資時機。

　　截至本月16日，今年以來共上市156隻新股，其中首日即破發的有60家，首日破發率為38.46%。以複權價算，上市以來盤內出現過破發的132隻，盤內破發率高達84.62%。

　　有分析師認為，比亞迪A股每股18元人民幣的發行價尚算合理，應該不會破發，但估計上升空間有限，暫時不建議投資者買入。