海通證券2011年下半年私募基金投資策略

　　上半年結構化産品表現最優，私募新生力量奪人眼球。今年1-5月私募基金年化超額收益超越公募偏股型基金，但仍然跑輸指數。從業績分佈來看，私募約35%的産品表現超越滬深300指數，而公募基金僅有不到一成跑贏指數，不過取得正收益的私募僅佔約1/4。從業績分佈圖可以看到，公募基金業績分佈有較高的峰度，超額年化收益率大部分集中在-30%到0%之間，而私募基金則分佈更為平滑，主要分佈區域從-40%到20%，結構化私募基金業績的散佈範圍甚至要更廣。值得關注的是此次業績排名前十的産品中，有三隻僅成立半年左右的時間，雖然僅半年時間的考察不能斷定基金優劣，但私募行業不斷出現的新生力量值得關注。

　　上半年私募産品發行增速明顯放緩，TOT成增速最快品種。從每年新成立産品數量增長情況來看，增速已出現明顯下滑。非結構化産品今年1-5月份産品發行同比增速已下滑至25%，已低於2008年的低點。一方面固然由於基數提高，且在經歷了最初幾年瘋狂擴張后，私募的發行增速下降是必然趨勢，但另一方面信託股票賬戶日益稀缺也確實對私募新産品發行構成了制約，值得注意的是，從2010年開始TOT産品發行卻出現井噴，今年1-5月份TOT發行依然維持高速增長。

　　多數私募難以適應市場趨勢與風格的轉變，業績延續性較公募無明顯優勢。通過兩個市場拐點私募業績延續性的數據，我們判斷私募業績能持續保持在前1/3的條件概率可能就在1/3附近，從而表明私募業績並無明顯延續性。在與公募的比較中，私募業績延續性有時好于公募，有時遜於公募，並無系統性的優勢。無論是私募還是公募，業績變化規律性不強，表明僅依據上期業績，對預測下一期業績基本沒有幫助。

　　規模快速增長，但尚未對私募基金業績構成明顯威脅。目前規模對業績確實産生了一定的負面影響，不過這一影響尚不顯著，其中原因可能有以下兩方面：第一，部分私募公司儘管規模大幅增長，但由於基數很低，因此目前規模仍在其投資能力所能支撐範圍之內；第二，部分公司投資經理團隊的擴大有助於緩解規模增長的影響。

　　下半年適度配置私募基金，三維度精選進取型私募基金。基於下半年A股市場震蕩上行的預期，我們對下半年私募基金整體業績展望如下：從絕對收益看，私募平均業績有望取得正收益；從相對收益來看，私募平均業績跑贏指數、並戰勝公募的難度加大；同時私募的業績差異度也將進一步擴大。我們建議下半年適度配置私募基金。私募基金的投資包括投資時機選擇與投資標的選擇。對於投資時機，我們依然建議淡化選時，在標的選擇上應優先考慮風格進取型私募，我們將通過業績延續性、投資風格、公司整體實力三個維度來優選進取型私募基金。

　　推薦組合：我們的投資策略主要針對非結構化産品的投資。我們的推薦組合是：重陽1期、翼虎成長1期、樂晟股票精選、中國機會二期、雲程泰。

　　【海通證券基金研究中心聲明】本報告作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所採用的數據和信息均來自市場公開信息，但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。