巨力索具的股價依舊徘徊在19.75元/股定向增發價之下。

　　公司此前宣佈擬非公開發行募資12億元，收購“同門兄弟”巨力新能源100%股份。令人驚訝的是，新能源公司居然有187名自然人股東，而且其原始股東與巨力索具原始股東有著高度重合。此次增發將實現巨力新能源曲線上市，這對於從家族成員到影視明星再到高管員工的近200人的股東來説，或許可以重溫當年巨力索具上市的資本“家宴”。

　　⊙記者 陳歆 ○編輯 裘海亮

　　“複製”巨力索具致富路徑

　　巨力新能源欲以12億元身價通過增發上市，楊氏家族及龐大的股東團隊將“重溫”巨力索具IPO致富路，只不過這次落到口袋裏的資産由股權變成了現金

　　巨力新能源在其註冊地保定徐水是盡人皆知的明星企業，而紮根徐水的巨力集團在當地更是家喻戶曉，多年來一直是徐水縣的納稅大戶。“近年來，巨力集團年納稅額已接近本縣財政收入的1/3，連續五年是徐水縣納稅狀元，而且稅收每年大幅度增長。”在徐水縣政府網站上，明確顯示這樣一則信息。而巨力新能源從成立開始，它的上市打算就不是什麼秘密了。

　　2011年5月17日，巨力索具披露定向增發預案，擬向不超過10名對象增發不超過6100萬股，募資不超過12億元，用於收購巨力新能源。

　　巨力新能源將在這次並購中完成曲線上市，該公司189名股東都將能通過此舉實現投資增值。在總計6.16億元的總股本中，巨力集團和北京天華陽光持股比例分別為54.53%和3.73%，另外187位自然人股東中分為兩類，一類是包括巨力索具實際控制人之一楊會德在內的35名關聯自然人，持有標的公司14.3%股份，另外152名自然人股東持股27.44%。在上述35名成員中，包括了巨力集團、巨力索具高管，其中有些純粹擔任高管職務，例如巨力集團董事周瑩、李小莽等人，有些則是楊氏家族成員，包括了巨力索具實際控制人之楊會德、楊子的配偶、子女、實際控制人楊會德的姐姐等等。這些人出資額最多為1100萬元，少則僅有20萬元。但是，對於另外152名股東的身份，預案裏並未進行詳細披露。

　　記者經過調查發現，這152名股東與巨力索具原始股東有著部分的重合。2007年，53名楊氏家族的成員、巨力係高管及人員通過股權轉讓得到原始股，從而分享到巨力索具2010年上市之後的財富增值，而就在巨力索具還在IPO道路上奔波時，這批股東中的絕大多數又把眼光投向了巨力新能源。如果説巨力新能源以12億元身價通過增發上市，相當於“再造”一次巨力索具IPO，那麼，這批股東也“複製”了此前的投資模式；不同之處是，這次落到口袋裏的資産由股權變成了現金。

　　2009年3月，巨力新能源成立，當時該公司總股本為2億，包括了巨力集團、北京天華、北京建威幕墻3家法人以及42名自然人股東。上述楊氏家族或巨力係高管等關聯方就佔到了22位，但另外包括謝冬敏、閆永增、劉國明、何曉利等人在內的20名股東身份並未明了。他們中出資較多的在100萬元，少則為30萬元。

　　巧合的是，巨力索具的招股説明書卻“暴露”了上述股東的身份。巨力索具于2010年上市，其設立於2004年，最初股東包括了巨力集團、巨力纜索以及楊建忠等4名楊氏家族成員，截至2006年6月8日，公司總股本為3.2億元。2007年，巨力集團和巨力纜索將其所持總計1.19億股轉讓給57名自然人，其中除楊建忠等4名原股東外，新增自然人股東達到53名，除去楊氏家族成員為巨力集團或巨力索具高管外，剩餘的25人數中，就出現了上述謝冬敏、何曉利等人的姓名，而他們的身份是巨力索具或其子公司中層管理人員或業務骨幹人員，有些則調至巨力集團或集團下屬公司任職。

　　進一步對比發現，在巨力新能源其他未披露身份信息的20名股東中，有14人為巨力索具的原始股東，他們的身份是“巨力係”的中層幹部或員工。也就是説，在巨力新能源最初設立的42名自然人股東中，確定為“巨力係”家族成員或員工的就到達了36人。而直到2011年1月，巨力新能源增資至6.16億元後，上述42名股東還都保留在股東名單中。不難發現，現在的巨力新能源股東榜，恰似巨力索具上市時股權轉讓模式的“複製”，只是範圍更廣也更為直接。

　　親朋好友齊聚股東席

　　經過幾輪增資，巨力新能源的股東曾增至197人，接近股份公司“200”人的上限，其中自然人股東195人，包括影視明星黃聖依、黃曉明以及公司關聯方、高管等

　　從2009年3月27日巨力新能源成立到預案披露前，巨力新能源的註冊資本由最初的2億增至6.16億元，股東由最初的3名法人，42名自然人，膨脹為2名法人股東和187名自然人股東。在此期間，巨力新能源經過多輪增資，股東人員規模經歷了“大爆炸”。雖然説巨力新能源的187名股東已屬罕見的話，但事實上該公司的股東人數曾經達到過197人的“類極限值”，上至明星、下至員工，紛紛涌入。

　　巨力新能源2009年3月27日成立時總股本為2億，但實際出資僅為1億，此後根據協議，除法人股東北京建威應當出資的800萬元始終未到位外，其餘各股東後續的9200萬元出資到位，與此同時，公司決定由自然人王芳向巨力新能源增資800萬元。由此，截至當年6月2日，巨力新能源總註冊資本為2.08億元，但實際出資為2億元。因為北京建威始終未能履行出資，巨力新能源在7月經歷減資為2億元。截至當時，公司的股東為2名法人和43名自然人。此後，經歷過兩次增資，巨力新能源的自然人股東人數呈直線上升。

　　2009年11月28日，巨力新能源決定增資8267萬元，而這一次，自然人股東由43人新增63人，合計106人，除北京天華出資1300萬外，其餘增資款都由自然人完成。

　　巨力新能源的這次增資拉來了不少“同門”公司巨力影視的人員。新增股東中，包括了巨力集糰子公司巨力影視的第二大股東黃聖依，其投資達到2200萬元。值得一提的是，巨力影視成立於2009年5月18日，註冊資本為1億，巨力集團、黃聖依分別持股70%和30%。黃聖依出資應為3000萬元，而截至6月底，該公司實際出資僅為2000萬元，均由巨力集團出資，當時黃聖依出資尚未到位。但在2009年11月，也就是巨力影視成立半年後，黃聖依卻出資2200萬元對巨力新能源進行投資，可見對該公司的看重。根據驗資報告，黃聖依出資2200萬元到位，持股比例7.8%，成為當時持股比例最多的個人。而除她之外，此次出資的還包括同巨力影視關係密切的黃曉明，出資額為800萬，以及巨力影視的製片人湯亞瑋160萬元等人。

　　到了2010年3月，成立剛滿一年的巨力新能源再次增資10733萬元，註冊資本上升至3.9億。此次出資人中包括了上述與巨力影視頗有“淵源”的自然人，而巨力係的員工成了其中主力。除公司關聯方或高管參與外，公司員工張立新、袁盟、白金、朱彥輝等多人也參與了增資。這些公司員工增資額在100萬元至10萬元不等。

　　經過這一輪增資，巨力新能源的股東數量由89人驟增至197人，已接近股份公司“200”人的上限，其中自然人股東195人。

　　除了直線上升的股東人數外，值得一提的是，2011年1月，就在巨力索具公佈增發預案前幾個月，巨力新能源又進行過一次大規模增資，註冊資本由3.9億上升為6.16億，本次增資額總計2.26億元，其中最大主體是巨力集團，增資2.25億元，而採取的是以土地資産出資的方式。巨力集團以經評估的房屋建築物及土地使用權增資，以2010年11月9日為評估基準，上述資産原值為20251萬元，經評估後增值2258萬元，增值率為11.15%。這意味著，在增資後幾個月，巨力集團實際上是將上述土地資産溢價出售給上市公司。除了巨力集團，本次增資的還有兩名公司個人股東勵旭東和許穎，分別增資50萬元。

　　幾個月後，巨力索具擬定向增發收購巨力新能源100%股權，預案中，截至3月底，巨力新能源收購價格為8.5億元，對比凈資産整體增值率約為30%。若按照2.25億出資計算，該筆出資佔總股本比例為36.5%，對應收購價格為31047萬元，上述出資原值20251萬元計算，出資後短短數月溢價就達到53.3%。兩名自然人股東，其50萬元的現金出資將獲得38%的溢價。

　　這兩名自然人股東又是誰呢？記者發現，上述兩名股東並非巨力新能源的普通員工，而是“專家型人員”，他們在巨力新能源2010年3月增資時已經介入，分別各出資30萬元。據了解，這兩名股東曾在北京市太陽能研究所工作，其中許穎從事太陽能光電研究和開發，而勵旭東則從事晶體硅太陽能電池研究，都是業內的知名專家，現在兩人均在巨力新能源擔任工程師，對巨力新能源的發展起到重要作用。

　　不過，有一點不同的是，此次增資後，巨力新能源的註冊資本為6.16億元，股東共計197人，其中2名為法人股東，195人為自然人股東，而在巨力索具5月17日披露的增發預案裏，巨力新能源的自然人股東人數減為187人，與2011年1月增資完成後的股東情況又有所變化。

　　光伏行業波動潛藏風險

　　今年以來不少光伏産品價格出現不同幅度下跌，有分析認為，這是前兩年大量産能逐漸釋放與需求增速下降雙重作用導致的供需失衡，相關企業將面臨巨大壓力

　　成立不到兩年時間裏多次增資，巨力新能源在規模擴張背景下對資金的需求不言而喻。

　　公司的財務數據顯示，自2009年成立以來，雖然當年營收成績不佳，但在2010年，營收和凈利潤呈現高速增長。但因為投資規模龐大，公司資産負債水平和凈資産收益率並不理想。選擇此時注入上市公司，或許也為考慮融資便利。但從巨力索具角度而言，新能源對上市公司的“利好”並不充分，反而存在拉低凈資産收益率的可能。而上市公司涉足波動大的光伏行業，其風險不能忽視。

　　在整個光伏産業鏈中，巨力新能源目前主要位於産業鏈中游，從事硅片、電池片、組件的生産，借著2010年行業暴發收穫不小。2009年，巨力新能源剛剛成立，其一期100兆瓦晶體硅太陽能電池組件項目就開工建設，當年8月竣工投産，期間只用了短短5個多月的時間，速度驚人。而在此期間，公司的註冊資本由2億增加到了2.8億以上。

　　2009年，巨力新能源發展之初呈現現金流的緊張和應收賬款的高比重。當年該公司營業收入1.89億元，但應收賬款達到1.6億；同時，公司還有對外1.9億的應付賬款，1.08億的其他應付款，以及4000萬元的短期借款。與此對應的是，公司經營活動産生的現金流凈額為負998萬元，籌資活動産生的現金流量凈額為3.8億元；期末公司現金及現金等價物餘額為4573萬元。2009年中期，公司虧損10萬元，但到了年末，全年實現盈利1656萬元。

　　2010年，隨著規模擴張以及光伏行業景氣度回升，公司當年凈利潤為5694萬元，凈資産4.35億元，凈資産收益率為13%，較之2009年的5.54%有明顯提升。

　　但是，對比同行業公司，巨力新能源的毛利率並不高，而負債率卻大大增長。2009年，公司實現營業收入1.89億，營業成本達到1.55億，毛利率為18%，而同期的浙江向日葵、超日太陽，綜合毛利率分別為22.41%、23.72%，高於巨力新能源的盈利水平。同時巨力新能源的負債率明顯增長。2009年，巨力新能源總資産為6.65億元，負債3.65億元，負債率為54.89%；到了2010年總資産增至16.56億，負債也高達12.2億，資産負債率飆升至73.67%。

　　一方面是高負債，一方面是擴張需求，由此通過曲線上市，不僅可以募集資金緩解公司資金鏈壓力，同時為將來的再融資創造條件。但是，巨力新能源目前裝入上市公司或許並不是最佳的時機。巨力新能源2011年一季度凈資産為6.56億元，實現凈利潤1219.67萬元，以此粗略計算全年凈資産收益率為7.44%，與巨力索具一季度折算全年凈資産收益率7.7%相比，反而會拉低上市公司凈資産收益率。

　　同時，光伏行業本身具有的強烈波動性，也讓上市公司面臨經營風險。近期不少光伏産品，從多晶硅到組件的價格均出現不同幅度下跌。國金證券分析師張帥分析認為，此輪光伏産品價格下跌，是前兩年大量産能逐漸釋放與需求增速下降雙重作用導致的供需失衡，並非短期而是階段性的價格下跌。由於今年這輪的下跌是下游需求無法承接如此巨大的上遊産能，因此領跌是距離市場最近的組件；組件在年初銷售已經開始有些困難，遠不如去年下半年火熱；而繼組件價格下跌後，電池然後是硅片的價格也開始下跌，最後是剛剛開始下跌的多晶硅。

　　價格下跌給光伏産品製造企業，尤其是中下游企業造成巨大壓力。中信建投分析師高曉春指出，價格持續下跌導致客戶對於産品要求更加挑剔，較早取得行業準入資格的企業已經形成良好的品牌形象，目前訂單和銷售情況良好；相比之下，一些成立較晚、規模不大的公司目前取得訂單難度提高，而大幅下降的毛利水平將導致公司盈利困難。

　　巨力索具發佈定向增發預案以來，這家公司進軍“新能源”的舉動並沒有給股價以支撐，相反，公司股價在預案披露後第二日放量大跌。5月18日巨力索具大跌9.73%，成交額為1.4億。當天龍虎榜顯示，賣出金額前五第一席為機構，凈賣出為2277萬元，佔成交金額16%。此後公司股價又連續多日下跌，最低觸及18.08元，後期雖有所攀升，但依舊未能恢復到方案公佈前水平。6月20日，公司股價收于19.36元，跌破19.75元/股的增發底價。