■經濟人之馬紅漫專欄

　　“離天最近的礦泉水”正試圖借力資本市場走向國際，但離公眾更近的則是這家公司背後的巨大謎團。據悉，5100西藏冰川礦泉水有限公司于6月20日在香港主板市場正式開始招股，並擬於30日上市，最多集資3億美元。相關介紹稱，該公司為中國高端瓶裝礦泉水領導生産商，旗下礦泉水特別強調水質的獨特性和純凈度。

　　5100西藏冰川礦泉水高調入市融資，讓該款民族高端礦泉水品牌廣受關注。但是，在透過該公司公開的財務報告數據、剝開“千年冰川、聖潔之水”的外衣之後，“5100”礦泉水的長期投資價值究竟如何，為何能夠獨家壟斷鐵路市場，則引發了極大的質疑之聲。有關部門與這瓶“神秘的水”之間有何關聯，其間是不是存在著什麼隱藏性問題，凡此種種猜測都有待準上市公司和有關部門的正面回答。

　　提起高端礦泉水品牌，多數人大概只會聯想到法國的依雲和巴黎水，而5100西藏冰川礦泉水此前則鮮為人知。其原因在於，該礦泉水幾乎都在動車與高鐵上捆綁“贈送銷售”，也就是説許多老百姓只有在乘坐相關車次列車時才可能“一睹芳容”。據此次赴港上市的保薦人透露，多達約八成的冰川礦泉水通過鐵路部門渠道外售。而在日常生活中，消費者想“嘗鮮”該品牌礦泉水，則往往只有尋求網購之路了。而具體到每瓶330毫升的“5100”礦泉水價位如何，網上的答案眾説紛紜，6元、8元甚至是11元等要價不一而足。對此有人質疑，5100西藏冰川礦泉水“小眾化”的銷售所為何故？在高鐵與動車上，價格不菲的礦泉水卻“憑票免費領取”，高票價是否與“高價水”有關？

　　顯然，這些疑問尚需通過相關部門信息的進一步披露給予厘清。而單從投資者對上市公司運營狀況進行判斷的角度看，“5100”礦泉水94%的銷量和年79%的利潤都掌握在同一個客戶手中，營銷潛在風險不言而喻。雖然公司目前借助鐵道部門龐大的網絡進行營銷短期內可以實現市場份額的巨大突破，但這種非透明捆綁銷售意味著公司經營模式極為不穩定，一旦該營銷網絡稍有變故，公司無疑將會面臨滅頂之災。一個典型的案例就是，八菱科技就曾因類似的問題成為新股上市失敗的第一家。其招股説明書顯示，2008年、2009年和2010年八菱科技對上汽通用五菱的銷售額佔營業收入總額的比例分別為47.06%、64.44%和59.76%。投資者普遍認為，八菱科技完全靠上汽通用五菱供養，如果五菱“移情別戀”，那麼八菱必將命懸一線。

　　據《21世紀經濟報道》2月19日的報道，事實上，“5100”礦泉水銷售不走尋常路也有其無奈之處。與之價位相類似的依雲等老牌高端礦泉水，在超市等普通銷售渠道中並不受寵，畢竟一瓶礦泉水標價動輒6到8元，離普通消費者的心理價位仍然較遠，高端水的零售量還是主要通過會務等團購渠道來支撐。客觀而言，在強調水源獨特性的同時，高端水在誕生之初就註定了其高價位。如同依雲只賣阿爾卑斯山的水一樣，5100冰川礦泉水宣稱水源來自於西藏念青唐古拉山海拔5100米以上的萬年冰川融水。這意味著，這些珍貴水源在採集後必然要經歷長距離、高成本運輸才可能最終送達消費者手中，而只有通過售價和市場份額的保障，才可能充分消化這部分成本，實現公司業務的良性循環。可見，5100西藏冰川礦泉水在上市後若想獲得投資者的熱捧，公司就必須實現營銷“突圍”，而這在高端礦泉水市場中堪為一項創新難題。更進一步講，目前市面上所謂的高端水，大多為生産企業自我標榜而來，我國對於優質礦泉水內礦物質、微量元素的含量標準尚無明晰的界定，讓消費者心服口服地“買賬”估計尚需時日。

　　或許正是因為大眾化市場無法大量推銷，所以非市場銷售渠道才會成為“5100”礦泉水賴以生存的主戰場。恰因此，對於5100礦泉水到底有什麼隱秘，目前仍然是一筆“糊塗賬”。特別是為何選擇如此高價的水作為車輛贈品，其間的財務核算如何進行，高價水是否全部由乘客埋單等問題隨之而來。事實上，國內多數飲用水價格要遠低於西藏冰川水，有關部門為何不採取公開招標的形式來降低自身費用、同時降低公眾的乘車票價呢？對於這些問題公眾都不得而知。但公眾很容易猜測的問題是，這家公司與有關部門之間是不是有著特殊的利益關係，乘客的切身利益是否會因此而受到傷害？遺憾的是，透過公司申請上市的公開材料，我們尚無法釋疑，但是這卻讓公眾擁有了足夠質疑的理由，並期待相關機構和公司及時給出正面解釋。一家打著公眾旗號的上市公司，最起碼應當做到的是，在市場運作方面必須要光明磊落而不是疑竇重重。(作者係經濟學博士)