《紅週刊》特約作者 侯斐

　　5月份，CPI再創34個月以來的新高！本週二，國家統計局公佈5月份CPI同比增幅達5.5%，完全符合此前市場的預期，因此當日市場以陽線報收以示慶賀。但是比通脹更可怕的是，多數券商預期6月份CPI將再創新高，達6%。

　　6月份CPI將再創新高

　　從分項數據來看，食品價格仍然是CPI上漲的主要推動力。5月份食品價格上漲11.7%，佔CPI同比漲幅的63.6%。其中最引人關注的是豬肉價格，5月份生豬同比價格上漲了40.4%，對CPI的貢獻將近20%！看來，2007年“豬堅強”引領的通貨膨脹似乎要昨日重現。但考慮到夏季是豬肉消費淡季，且去年同期的基數較高，豬肉價格同比漲幅的高點可能在6、7月份。

　　5月份非食品價格上漲幅度也創了歷史新高(如圖1)，對CPI的貢獻增大。從細分項來看，衣著、家庭設備用品及服務、交通通信等是非食品價格上漲的推手。歷史經驗顯示，國際油價—國內PPI—非食品價格存在著傳導效應，時間大約為4~6個月。考慮到上半年國際油價的居高不下，以及PPI的高位運行，非食品價格在未來幾個月大幅下滑的可能性不大。因此，5.5%的CPI顯然並不是本輪通脹的高點，多數券商對6月CPI的預測值已達到6%左右。

　　投資護航經濟增長

　　政策調控的作用正在逐漸顯現，在樓市限購以及限電等不利因素作用下，5月工業增加值同比增長13.3%，環比下降0.1個百分點，而月初公佈的PMI也延續下滑趨勢，僅為52.0%。細分來看，由於房地産和汽車消費的疲弱，5月份社會消費品零售總額增長速度環比回落了0.2個百分點，繼續保持回落的趨勢。房地産下游相關消費，如建築及裝潢材料、傢具、家用電器和音箱材料等的消費增速也出現明顯的下滑趨勢，汽車的生産和銷售的增速更是出現了負值(如圖2)。從國家統計局發言人的表態來看，相關數據回落屬於政策主動調控的正常結果。因此希望籍此引發相關政策的“回補”，也只是癡人説夢。

　　固定資産投資一直處於高位運行階段。1~5月份固定資産投資和房地産投資增速為25.8%和34.6%，增幅加快0.4和0.3個百分點。房地産開發商的資金短缺並不像2008年金融危機時那樣嚴重，而且2009年房地産的投資資金利用率僅為66%，開發商還保存了一定的實力。另外，下半年保障房開工可能會帶動固定資産投資的持續高位運行。

　　央行慎用價格型工具

　　週二公佈宏觀數據後5個小時，央行出人意料地上調了存款準備金率，而非加息。週四央行公佈的外匯佔款數據給市場一個充足的解釋，數據顯示：5月中國金融機構新增外匯佔款達3764.14億元人民幣，環比上升21%。上調一次存準回收基礎貨幣大約3800億元，剛好對衝了新增的外匯佔款。6月份熱錢流入的大勢短期內難改，同時公開市場到期的資金量約有6010億元，預計存準仍有上調的可能性。

　　對於更加嚴厲的價格型工具，央行可能慎之又慎。一方面，5月份M2和M1增速分別為15.1%和12.7%，都比上個月下降了0.2個百分點，M2增速已下降到年內16%的目標以下，這減少政策持續加碼的必要性；另一方面，4月份金融機構企業貸款加權平均利率已攀升至7.46%，超過2007年末上一輪加息末期7.25%的高點，而民間拆借利率更是水漲船高到駭人的地步。央行加息的主要目的是應對負利率，因此如果通脹在6月份達到高點後得到有效控制，加息的必要性就小了。再考慮到脆弱的地方政府融平臺，多數券商也認為“年內至多再加息一次”。■