第一上海 陳曉霞

　　興業太陽能（750,買入）：領跑行業，清潔能源産品應用專家

　　擁有專業幕墻設計施工資質及豐富工程經驗

　　興業太陽能旗下全資子公司珠海興業綠色建築科技有限公司擁有中國建設部頒發“建築幕墻工程專業承包一級”和“建築幕墻專項工程設計甲級”資質，在國內外完成500 多個幕墻項目，取得了多項工程獎項。在新一輪的鐵路建設中，有近三分之一的鐵路站房項目由興業太陽能完成。

　　成功實現傳統幕墻業務向光伏業務的逐步轉型

　　從 2010 年開始，興業開始進入業務轉型階段，轉型主要包括兩方面：一方面是由傳統的幕墻工程向太陽能系統集成轉型，另一方面是由工程項目施工向産品銷售轉型。傳統幕墻工程項目在收入中的佔比由2009 年的61.4%大幅下降至2010 年的42.9%，BIPV 業務由2009 年的24.9%上升至31.4%。幕墻材料和太陽能相關産品的銷售由2009 年的13.7%大幅上升至2010 年的25.6%。預計2011 年太陽能相關收入佔比將提升到50%，産品銷售收入佔比也將達到50%。

　　2011 年市場熱度較高，訂單增長帶動收入大幅提升

　　公司目前的在手訂單有 17 億左右，預計2011 年公司的銷售收入達29.2 億，同比增長63.55%。2011 年市場熱度較高，收入仍有超預期的可能性。

　　收入結構調整帶來毛利率改善

　　毛利率較高的太陽能相關收入佔總收入比重的提升改善了綜合毛利率。預計2011年綜合毛利率將達到25%左右，並在未來2 年基本持平。

　　首次評級買入，目標價8.48 港元

　　我們採用 P/E 估值，首次給與公司12 個月目標價8.48 港元，分別相當於公司2011年和2012 年預測盈利的8.7 倍及6.9 倍市盈率，評級為買入。