[世華財訊]大宗商品市場全年高點已在上半年形成，但由於流動性仍顯寬裕，其外溢效應將持續發生作用，商品價格整體大幅下行的空間並不存在。

　　中國證券報6月16日消息，在6月15日召開的“招商期貨2011年中期投資策略會”上，招商期貨相關研究員表示，大宗商品市場全年高點已在上半年形成，但由於流動性仍顯寬裕，其外溢效應將持續發生作用，商品價格整體大幅下行的空間並不存在。經過一段時間回調後，大宗商品有望仍在高位震蕩，其波動率超過上半年也是大概率事件。

　　政策注入的流動性已經見頂

　　招商期貨研究員王惠家表示，2011年下半年，新興經濟體的緊縮政策有助於緩解本國和全球的通脹壓力，但無法根除通脹的根源；發達經濟體由政策注入的流動性已經見頂，不過緊縮政策還不會馬上到來。對於大宗商品來説，其價格在上半年已經見頂，不過由於流動性仍顯寬裕，其外溢效應將持續發生作用，整體商品價格在經過一段時間的回調後，仍將在高位維持。

　　首先，新興經濟體通脹壓力進一步攀升。為緩解本國通脹壓力，新興經濟體已經紛紛走上緊縮之路。目前，印度、巴西、俄羅斯、中國等新興經濟體都採取了不同程度的緊縮政策，2010年印度連續加息（回購利率）6次，2011年又加息3次至7.25%。巴西2011年上半年也加息3次至12%。自2011年以來，中國也已連續調高存款準備金率6次，加息2次。但新興經濟體面臨真實需求上升、輸入型通脹壓力明顯以及內部要素價格上漲等多重壓力，通脹水平短期難以下調。因此預計2011年下半年，緊縮政策仍將是新興經濟體的主要政策選擇。

　　其次，美聯儲量化寬鬆“退而不出”。美聯儲退出量化寬鬆與否建立在三大判斷之上：首先，經濟復蘇乏力，甚至有二次探底的可能；其次，國債市場形勢嚴峻。一旦聯儲開始抽回流動性、賣出所持國債，隨時可能觸發債市動蕩；第三，通脹壓力不大。當前，美國國內高失業率壓制了工資的快速上漲，使“工資—物價”螺旋式上升的通道形成較慢，通脹水平沒有顯著走高。

　　基於上述原因，王惠家認為，美聯儲的退出策略將是得拖且拖，6月底QE2結束後，不會有新的流動性注入，暫時也不會有流動性抽出。甚至在國會批准提高發債上限後，美聯儲還可能再重演QE1至QE2之間的操作——將購買債券獲得的投資收益再購買新債。

　　投資情緒易引發市場波動

　　歐元區債務危機和中東北非局勢動蕩，是影響上半年全球市場投資情緒的主要來源，並在很大程度上左右了商品價格走勢。該機構另一研究員溫美苑認為，上述因素仍然是市場投資情緒不穩和增大商品價格波動的重要因素。不過，從總體來看，二者很難發展成為影響市場的主要矛盾。

　　溫美苑表示，首先，歐洲債務危機仍然可控。目前歐元區的相關救助機制依然能夠起到“隔離墻”的作用。下半年歐洲債務危機很難發展成為影響市場的主要矛盾，甚至有望整體緩和。不過債務重組等傳聞也會時常出現，成為階段式放大商品波動的和利多美元、打壓歐元的市場材料。

　　其次，美國全球戰略進行調整，對市場的投資情緒將有較大影響。美國政府可能更傾向於採取對話而非對抗的方式，解決可能發生的矛盾。而這在金融市場上，將造成避險情緒降低；另一方面，如果財政壓力能夠減小，將使得美國量化寬鬆政策真正轉向。其退出將在金融市場上引發巨大不確定性，退出的時機、力度、順序，都將慎之又慎。否則，很可能引起投資情緒的較大波動，甚至再次出現“黑天鵝事件”，也不出奇。

　　(劉洋 編輯)