交銀國際李文兵

　　個險新單增長相對穩定，由於産品結構調整原因，4、5 月份增速下滑，營銷員隊伍保持穩定。目前公司個險營銷員隊伍保持穩定，公司今年加大了對營銷員的培訓，以提高其素質和産能，未來營銷員隊伍還是以質量增強為主，數目上以穩定為主。個險一季度增速不錯，4、5 月份由於結構調整，增速下降，但是總體還是穩定的。一季度個險産品在新單規模增長要求下，以3-5年期的為主，現在産品結構轉向了10 年期的利潤率較高的産品，因此銷售難度加大，所以個險增速不及一季度。

　　銀保渠道持續低迷，目前形勢較一季度更為嚴峻。銀保渠道依然低迷，形勢較一季度還要差一些，主要是一季度有開門紅的因素，銀保新單還保持了正增長，4、5 月份由於銀監會開始對銀行檢查政策的執行效果，同時由於加息過快，銀保渠道主打的理財産品吸引力下降，使得銀保渠道目前負增長，目前行業銀保新單增速同比下滑10%左右，公司大概下滑6%左右。雖然各個分公司已經開始對部分銀行營銷員進行産品銷售培訓，但是這還需要時間，因此銀保渠道的恢復還尚需時日。長期來看，在銀行銷售複雜産品難度較大，加之中國的銀行相對保險公司處於優勢地位，因此銀保渠道利潤率提高難度較大。

　　今年投資策略有所調整，以固定收益類為主，協議存款佔比上升，對利息收益貢獻較大。公司今年投資策略主要還是在提高利息收益上，目前權益類投資倉位在13%左右，低於去年年末。今年公司增加了存款的比例至37%左右，存款大部分是協議存款，利息浮動，這將對公司利息收益增長貢獻較大。債券類收益類上升低於存款類，預計今年債券類將對ASF 有一些負影響，但是影響比例不大。目前保障房、PE、商業地産等新投資渠道有一些計劃，但是沒有大規模動作。

　　維持長線買入投資評級不變，目標價下調至HK$34.3 元。公司目前估值相較歷史而言，處於較低的位置，我們維持長線買入評級，公司估值相對平安、太保並無優勢，而且業務面臨更多困難，因此不是我們行業內推薦的公司，我們依據2011 年的預測將公司目標價下調為HK$34.3 元，對應2011、2012年P/EV 分別為2.37X/2.11X，NBM為21X/16.4X。